2019年1月医药生物行业投资策略：预期趋稳，估值逐步修复.docxVIP

报告摘要：政策预期趋稳，估值有望逐步修复 “4+7”带量采购政策和推行速度预期渐趋合理化，前期超跌个股估值有望逐步修复 国务院办公厅发布《关于印发国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》，在试点工作的总结和评估基础 上，研究试点扩大的可行性和完善政策，稳定市场预期。前期行业龙头如华东医药、乐普医疗、丽珠集团普遍出现较大幅度回调，预期趋稳将给以国内仿制药龙头向创新药龙头转型升级的过渡期，随着年报业绩释放也将进一步夯实估值。 重磅产品上市，创新龙头个股引领板块反弹 我们在本月初外发的年度策略《创新才是硬道理》中将未来中国医药投资的主线确定为创新管线。叠加严控辅助用药以及仿制药带量采购。近期PD-1国内厂商集中上市，乐普医疗可降解支架也有望近期获批，重点推荐一 线创新药龙头恒瑞医药和创新器械龙头乐普医疗。 血制品板块确定性强，两大风险点短期可能证伪 两大风险点分别是白蛋白广州GPO采购以及潜在进入辅助用药目录。一方面从深圳GPO经验参考以及海外白蛋 白经销商采购价的预期来看白蛋白价格大幅下降风险低。另外从部分医院上报情况来看白蛋白被纳入前20大辅助用药情况稀少。我们预计这两大担忧有望在2月底内获得验证。且根据海外经验，血制品企业具备采浆量、品种数量、静丙适应症数量等多重壁垒，长期估值在20-40x之间，与之比较国内华兰生物、天坛生物、博雅生物当前估值具备吸引力。 风险提示：4+7带量采购全国联动超预期；器械控费措施升级；血制品价格下降；医保收入增长不达预期。 投资建议：政策影响逐步消化，板块超跌反弹存在空间 去年12月带量采购价格下降超预期以来，医药板块整体出现大幅回调。我们认为对2019年全年业绩影响有限， 近期细则公布后市场预期有所好转，预计超跌龙头有望出现估值恢复。A股组合重点推荐：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物。港股组合重点推荐：中国生物制药、中国中药、石药集团。 前期组合收益回顾：血制品及仿制药龙头超跌严重 年度策略组合近期获得超额收益 我们在19年1月7日外发年度策略《创新才是硬道理》，A股及港股组合策略收益均超出行业。这主要是我们在 组合中的仿制药龙头个股如华东医药、丽珠集团等此前超跌，在近期率先反弹所致。 18年12月组合迄今收益仍低于板块，重点关注血制品，反弹仍有空间 若以18年12月初外发的策略报告组合来计算，A股及港股策略分别落后行业12.1%及5.0%。主要超跌个股包括 乐普医疗、华东医药、中国生物制药、石药集团等仿制药龙头以及血制品三家公司（平均下跌接近15%）。当前血制品反弹幅度仍落后板块，且其担忧点短期可能证伪，重点关注。组合中三生制药表现优异，主要原因除前期超跌外，HER2单抗进入优先审评，也超出市场预期。 表1：国信证券组合收益情况 策略名称 投资组合 策略收益 医药板块 超额收益 时间区间 7.2%3.0%4.2% 7.2% 3.0% 4.2% 19.2% 3.7% 15.5% 2019 年 投 资 策 略 智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。 《创新才是硬道理》港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。 19-1-7至19-01-21 12月投资策略《静 待估值修复，布局 A股：华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物、上海医药、一心堂。 -20.0% -7.9% -12.1%  18-12-4至19-1-21 创新行情》 港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药 -9.7% -4.7% -5.0% 资料来源：国信证券经济研究所整理 国信医药1月投资组合一览： 关注前期超跌龙头估值恢复 A股组合核心推荐理由： 恒瑞医药：业绩稳健，多个重磅创新品种19年期待放量，PD-1单抗近期获批。 乐普医疗：仿制药龙头前期受到带量采购、高值耗材降价等担忧严重超跌，实际业绩安全有底，创新可降解支架估计将于近期获批改善估值体系。 华兰生物、天坛生物、博雅生物：市场担心的GPO白蛋白大幅降价以及进入辅助用药目录预计2月底前可望得到验证，结合国际龙头横向比较当前估值具备比较优势。 港股组合核心推荐理由： 中国中药：无需担心配方颗粒放开，公司龙头地位通过渠道、技术规范等方式不断加强；在控费大环境下配方颗粒具有避险高成长属性。 中国生物制药、石药集团：仿创结合龙头前期超跌，带量采购政策预期稳定后当前估值仍有填补空间。 表2：国信医药1月投资组合一览 代码公司简称股价19-1-20 代码 公司简称 股价 19-1-20 市值 亿元 17A EPS 18E 19E 20E 17A PE 18E 19E 20E ROE （17A） PEG （18E） 投资 评级 A股组合 600276 恒瑞医药 5