运输设备行业：经销商行业将加速整合.docxVIP

HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK \l _bookmark0 18 年是经销商行业的艰难时刻 3 HYPERLINK \l _bookmark1 零售端回暖，经销商直接受益 6 HYPERLINK \l _bookmark2 政策转换，盈利模式有望改善 7 HYPERLINK \l _bookmark3 降低折扣，提升成交价 8 HYPERLINK \l _bookmark4 行业利润重分配 10 HYPERLINK \l _bookmark5 深度开发原有业务 11 风险提示 13 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分18 年是经销商行业的艰难时刻 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年全年厂家库存下降 16.8 万辆，而渠道库存上升 25.6 万辆，经销商始终处于难以达到销量目标和亏损销售的两难境地。 厂家库存 渠道库存-1610月 11月 12月1 厂家库存 渠道库存 -16 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 -12 -9 -8.6 -5 -3.1 -4.6 -5.8 -2.8 -0.8 -2.6 -4.8 0.4 2.8 7.9 7 8.7 6.7 5.4 9.6 7.8 3.7 2018年单月库存变化 11.9 12 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究 中国流通协会超 1300 份调查的结果中显示，2017 年盈利的经销商占比达到 48.7%，为 2012 年以来最高。而在懂车帝超 4300 份的调查结果中显示 2018 年盈利的经销商占比仅有 30.4%，而亏损比例为 41.3%。 2012 2013 2014 2015 2016 2017亏损 持平 盈利0%10%11%15%20%22%22%29%30%30%30%30%34% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 亏损 持平 盈利 0% 10% 11% 15% 20% 22% 22% 29% 30% 30% 30% 30% 34% 38% 34% 29% 40% 40% 42% 49% 50% 49% 49% 50% 60% 30.4% 41.3% 28.3% 盈利 持平 亏损 数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究 数据来源：懂车帝、人和岛、国泰君安证券研究 造成经销商大面积亏损的主要原因是高库存，在整个 2018 年中国汽车经销商库存预警指数都高于荣枯线 50%。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4：中国汽车经销商库存预警指数 2018 年始终高于荣枯线 50% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：中国汽车流通协会 造成经销商行业 2018 年艰难的原因除了整车市场整体增速的下滑，还 有经销商市场自身竞争的加剧。2015-2018 年全国经销商数量仍以 10% 的复合增速增长（同期乘用车销量复合增速为 4%）。百强经销商的占比由 2015 年的 24%降低至 2017 年的 21%，我们认为从 2019 年开始，经销商百强占比将加速提升。 百强经销商占比全国4S店网点数百强经销商网点数10%50000 百强经销商占比 全国4S店网点数 百强经销商网点数 10% 5000 0 5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 15% 25% 20% 15000 10000 30% 35000 30000 25000 20000 数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究 2018 年经销商网络达到 30423 家，同比+5.8%，其中扩张规模较快的品牌以自主品牌为主。 HYPERLINK / 股票报告网整理数据 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分53 50 43 39 37 HYPERLINK / 股票报告网整理 数据 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 53 50 43 39 37 34 30 84 83 56 54 119 106 95 149 175 173 339 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：人和岛、国泰君安证券研究 捷途吉利荣威W