2019年2月固定收益类基金投资策略报告：关注债券投资能力，提前布局信用策略.docx 8页

- 2 - - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 基金投资策略报告 第一部分：2019 年 1 月债券市场回顾及展望 国内经济：经济增速持续承压，资金利率小幅上行 2018 年 4 季度国内经济增速继续下行，其中消费对经济增长拉动作用有所减弱，投资拉动作用略有提升；12 月经济数据显示，当月工业生产和消费增速依旧较弱，投资及进出口同比增速显著下滑，经济面临较大下行压力； 1 月央行通过降准及加大公开市场操作力度平滑资金面波动，货币政策维持相对宽松；在降准及公开市场操作等货币政策工具维稳之下，1 月资金面相对充裕，资金利率上行幅度较为可控。 2018 年四季度国内经济增速继续下行，消费对经济增长拉动作用减弱， 投资拉动作用小幅提升。4 季度国内生产总值实际同比增速为 6.50%， 相比上季度小幅下降 0.1%，18 年实际 GDP 累计同比增速为 6.6%， 降至 91 年以来历史新低。从需求端来看，18 年消费对 GDP 累计同比增速拉动为 5.03%，相比 3 季度下行 0.17%，但仍明显高于上年同期水平；投资对 GDP 累计同比拉动作用为 2.14%，相比上季度小幅回升 0.04%，但仍弱于去年同期水平；此外净出口对当年 GDP 同比拉动为 -0.57%，今年受贸易摩擦影响净出口对 GDP 形成负面拖累，但四季度净出口负面拖累环比有所减弱。 月度数据显示，12 月工业生产及消费增速依旧偏弱，同时当月投资和进出口同比增速大幅下滑，经济仍面临较大下行压力。具体来看， 2018 年 12 月规模以上工业增加值同比增速为 5.70%，相比上月环比 提升 0.3%，但整体来看工业增速仍处于低位；投资方面，受制造业和房地产投资增速下滑影响，12 月固定资产投资当月同比增速大幅下行， 但累计同比增速与上月持平于 5.9%，基建投资增速有所回升，对整体 投资增速形成一定支撑；消费方面，12 月社会消费品零售总额同比增速小幅提升 0.1%至 8.2%，但今年以来消费增速下行趋势仍较为明显； 对外贸易方面，12 月进、出口金额同比增速均由正转负，其中出口金额同比增速由上月的 3.9%降至-4.4%，进口金额同比增速由 2.9%降至 -7.6%，内外需求同步走弱。 为对冲缴税高峰期、春节季节性扰动因素以及公开市场操作集中到期的影响，1 月央行通过降准以及加大公开市场操作投放力度平滑流动性波动，货币政策保持相对宽松。1 月 4 日央行公告将于 1 月 15 日和 25 日分别下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，合计降准 1 个百分点，同时不再续作一季度到期的 MLF 操作，预计净释放长期资金 8000 亿元。从公开市场操作来看，截至 1 月 24 日央行共进行 1.38 万 亿元逆回购操作，实现资金净回笼 3300 亿元，同时由于降准释放部分 流动性，本月到期 3980 亿元 MLF 未进行续作。此外 1 月 23 日央行首 次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作规模 2575 亿元，操作期限为一年且到期可续作两次，操作利率为 3.15%，相比 MLF 优惠 15 个基点。 在降准及公开市场操作等货币政策工具维稳之下，1 月资金面相对充裕， 资金利率上行幅度较为可控。截至 1 月 24 日，R001、R007、R014 和 R1M 与月初相比变动分别为 4BP、0BP、19BP 和 65BP，各期限 存款类机构质押回购利率累计变动分别为 4BP、10BP 、27BP 和35BP，同时交易所资金利率累计变动幅度在-328BP 至 30BP 区间内。整体来看 1 月下旬由于节日因素影响资金利率有所抬升，但利率中枢仍显著低于去年同期水平，在货币政策维稳之下流动性相对充裕。 债券市场：利率品种表现分化，信用债表现更优 今年 1 月债券市场继续上行，信用债表现优于利率债，且今年以来可转债行情涨幅显著。具体来看，截至 1 月 25 日，当月中债综合净价指数累计上行 0.4%，债券市场牛市行情仍在延续。分类来看，1 月中债国债净价指数累计上行 0.25%，金融债净价指数累计上行 0.21%，利率债指数整体小幅上涨；当月中债信用债净价指数累计上行 0.40%，信用债表现优于利率债。 - 3 - - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 基金投资策略报告 除此之外，1 月中证可转债指数大幅上涨 5.52%，受权益市场上行带动今年以来可转债行情表现突出。 1 月利率债发行规模同环比提升，二级市场交易较为活跃，各期限利率债收益率整体下行，下旬期限利差有所走阔。由于 18 年末人大提前下达部分新增地方政府债务限额，1 月（截至 1 月 25 日）共发行地方政府债 1295.57 亿元，地方债供给提前放量；当月国债和政策银行债发行规模分 别为 1700 亿