境外债券市场探究：房地产和城投板块存量美元债概况.docxVIP

1、房地产板块境外债概况 、Markit iBoxx 房地产总回报指数 近年来房地产发行人境外债发行的情况逐步受市场关注。从境外债指数角度看，2016 年以来 Markit iBoxx 中国房地产总回报指数持续攀升；然而该趋势在境内坚持不放松的房地产政策调控下，于 2018 年初逐步下行。同时，去年下半年开始，总回报指数的周度变化波动加大，致使当前总回报指数有所攀升，但仍维持在一定区间内波动。 图表 1：Markit iBoxx 中国房地产总回报指数及周度涨跌幅 Markit iBoxx 中国房地产总回报指数周度涨幅（右轴）118 Markit iBoxx 中国房地产总回报指数 周度涨幅（右轴） 114 1.0 110 106  0.0 -1.0 102 98 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01  -2.0 资料来源：Bloomberg, 右轴：% 数据范围：2016 年至 2019 年 1 月 30 日，以 2016 年 1 月 4 日数据为 100。 、投资级与高收益指数 区分发行人等级来看，房地产板块高收益回报率大幅高于投资级回报率，但近期投资级指数波动幅度加大。从指数涨幅来看，虽然投资级和高收益回报指数自 2016 年三季度前增长幅度相近，但在 16 年 9 月至 18 年 5 月期间， 投资级指数的表现显著低于高收益指数。 图表 2：Markit iBoxx 中国房地产投资级和高收益指数走势 120 Markit iBoxx 中国房地产投资级回报指数Markit iBoxx 中国房地产高收益回报指数 115 110 105 100 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 资料来源：Bloomberg, 右轴：% 数据范围：2016 年至 2019 年 1 月 30 日，以 2016 年 1 月 4 日数据为 100。 但从波动幅度角度看，虽然在 2016 年四季度金融去杠杆过程中，投资级总 回报指数下跌幅度明显大于高收益指数；但 2018 年以来，在上半年信用风险加剧时段、及下半年两次指数回落阶段，地产高收益指数跌幅远大于投资级。近期房地产境外债再受市场关注，高收益指数表现好于投资级。 图表 3：Markit iBoxx 中国房地产投资级和高收益指数周度涨跌幅 投资级回报指数周度涨跌幅 2.0 2.6 高收益回报指数周度涨跌幅（右） 1.0 2.0 1.4 0.0 0.8 -1.0 0.2 -2.0 -0.4 -1.0 -3.0 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 资料来源：Bloomberg, 左右轴：% 数据范围：2016 年至 2019 年 1 月 30 日，以 2016 年 1 月 4 日数据为 100。 、房地产板块境外市场发行与到期规模 截至 2019 年 1 月 30 日，房地产发行人在海外市场进行交易各类本外币债券 规模按当前汇率折算共 9919.71 亿元人民币，其中美元债 5495.18 亿元人民币，占比 55.4%，超过半数，规模最大。以欧元、新加坡元以及港元计价的债券分别是 25.77 亿元、74.17 亿元以及 167.43 亿元人民币，占总共境外债的比例分别为 0.26%、0.75%以及 1.96%。 图表 4：房地产板块境外债市场当前存量规模 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 USD CNY HKD SGD EUR 资料来源：Bloomberg, 左轴：亿人民币 我们将全部境外市场债券，无特殊条款的按到期日计算，存在回售或赎回条款的按行权日期计算全额，来计算各个发行主体的到期体量。由下图可见， 未来三年为境外债市场到期压力较为集中的阶段。2013 年-2018 年房地产债券美元发行规模总体呈上升趋势，2015 年至 2016 年上升幅度较大，此后 2017 年有所回落。至 2018 年，达到六年来顶峰，超过 90 亿美元。但美国加息乃至美联储缩表的进程放缓，短期至中期人民币汇率来自美元攀升的压力、以及美债收益率上行的压力有所减弱。境外债市场的波动及偿付规模受汇率影响的风险降低。 图表 5：境外美元债市场未来三年到期压力较大 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 资料来源：WIND, 左轴：亿美元 、投资级以下主体居多，票息较境内偏高 境外发行主体中投资级以下的发