中小盘投资策略探讨系列报告：商誉减值浪潮来袭.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 一、疯狂并购带来此次商誉减值潮隐患 商誉通常是指企业在同等条件下，能获得高于正常投资报酬率所形成的价值。这是由于企业所处地理位臵的优势、或是由于经营效率高、历史悠久、人员素质高等多种原因， 与同行企业比较，可以获得超额利润。 商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。商誉是 HYPERLINK /item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E6%95%B4%E4%BD%93%E4%BB%B7%E5%80%BC企业整体价值的组成部分。在 HYPERLINK /item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%90%88%E5%B9%B6/635005 企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的 HYPERLINK /item/%E5%B7%AE%E9%A2%9D/1855778 差额。 依据商誉的取得方式，商誉可分为外购商誉和自创商誉。外购商誉是指由于企业合并采 HYPERLINK /item/%E8%B4%AD%E4%B9%B0%E6%B3%95 用购买法进行核算而形成的商誉；其他商誉即是自创商誉或称之为非外购商誉。 非同一控制下的企业收购方被收购方支付对价 非同一控制下的企业 收购方 被收购方 支付对价 净资产账面价值 3000万元 2500万元 商誉=500万元 商誉=收购方支付对价的公允-被收购方的可辨认净资产公允 资料来源：互联网资料、招商证券 随着监管放松，并购重组在 2014 年至 2016 年出现了爆发式增长。自 2014 年下半年 牛市开启后，上市公司并购迎来了“井喷”行情。直到 2016 年底，《上市公司重大资产重组管理办法》修订，资本市场并购重组进入强监管时代。2017 年，一系列新规的出台，使忽悠式、跟风式跨界并购得到明显遏制。 图 2 近年上市公司并购重组情况 并购重组数量（笔）交易总价值（亿元）150 并购重组数量（笔） 交易总价值（亿元） 120 4000 90 3000 60 2000 30 1000 0 0 资料来源：Wind、招商证券 并购重组主要集中于传媒行业。回顾 2013 年至今所有并购重组项目，传媒行业为并购高发行业，占全部并购事件数比达 12%。其他行业包括机械设备、计算机、电子、化工、生物医药紧随其后。 图 3 2013 至今并购重组项目行业分布情况 12%9% 12% 9% 7% 7% 7% 7% 6% 5% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 12% 9% 6% 3% 0% 资料来源：Wind、招商证券  由于并购重组数量快速增长，上市公司在外延收购过程中产生的商誉体量也快速扩大。 2013 年年初上市公司整体商誉仅 1724 亿元，截至 2018 年三季报，上市公司整体商誉 累计 14486 亿元，相比 5 年前翻了 8 倍多。若考虑期间上市公司数量增加，各时期上 市公司平均商誉也由 2013 年一季度的 7 千万增长到了 2018 年三季度的 4 亿多，翻了 近 6 倍。14 年下半年至 16 年底增长尤为迅速。图 4 近年 A 股上市公司整体商誉情况 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明总商誉(亿） 平均商誉（百万） HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 16000 450 12000 300 8000 150 4000 0 0 2013/3 2013/11 2014/7 2015/3 2015/11 2016/7 2017/3 2017/11 2018/7 资料来源：Wind、招商证券 二、传媒行业为首的新兴科技创新行业商誉增长迅猛 近年各行业商誉总量占比均出现了变动，TMT、医药为代表的新兴科技行业商誉增长比较迅猛，而传统行业商誉占比有所下降。第一类：行业占比呈现逐年增长趋势，包括： 传媒、医药生物、计算机、汽车、电子等；第二类：行业占比呈现历年较为稳定，包括： 化工、机械设备、家用电器等；第三类，行业占比呈现逐年下降趋势，包括：非银金融、银行、采掘等行业。其他行业商誉总量占比始终较小。 图 5 近年各行业商誉占比变化情况 100% 90% 80% 银行 银行 银行 通信 银行 70% 60% 50%  银行 通 信 公用事业 采 掘 电气设备 银行 通 信 公用事业 采掘 电气设备家用电器 非银金融 通信 公用事业 采掘 电气设备家用电器 非银金融 通信 通信 公用事业 公用事业 公用事业 采掘 采掘 采 掘 电气设备