抵押贷款终极版.pptVIP

无法达到GNMA、FHLMC和FNMA要求的抵押贷款经常由大的金融机构形成资产池，购买商业保险后发行私人机构的MPTs（即非政府机构抵押转手证券），这些金融机构包括商业银行和互助储蓄机构等，有时是贷款人本身，有时则是这些抵押贷款的购买者。这些非政府机构抵押转手证券无法提供来自政府的保证，必须向美国证监会SEC注册登记，并由四家在全国范围内都受到认可的评级公司予以评级。 抵押转手证券的交易 抵押转手证券在债券市场上进行交易。交易者可以报出三种形式的交易指令：规定资产池的交易指令、规定发行年份的交易指令和TBA交易指令。在这三种交易指令中，都必须包含以下信息： 转手证券的担保者； 抵押贷款类型，例如单一家庭结构住宅的GPM抵押贷款； 利息率； 资产池到期日，如30年或者15年，由资产池中最长的初始到期日标出； 要买卖的本金余额； 价格，转手证券一般用本金余额的百分比报出，报价形式与美国国债报价形式相同，最小报价单位为 ，如一个102-16的价格意味着 的本金余额。 在TBA交易中，整批的买卖单位是目前本金余额（通常叫做当前面值）中的1 000 000美元。但是由于抵押贷款不可能总是1 000 000美元的整数倍，因此在TBA交易中，卖方可以提交一个这个整数加上本金0.1%浮动的金额，这样在一个1 000 000美元的TBA交易中，卖方可能提交本金余额为999 000美元或者是1 001 000美元的证券。 在TBA交易中，买方所支付的美元金额是根据结算日资产池余额来确定的。与这个金额计算相关的信息是由资产池因素（the Pool Factor）提供的，这一因素实际上就是资产池现有抵押贷款本金余额与初始抵押贷款本金余额的比率。 买方所支付的美元金额，就是由初始余额与结算日应用的资产池因素相乘得到的当前本金余额，乘以交易价格得到的乘积，加上卖方应获得的应计利息。其中计息时的利息天数计算惯例使用的是30/360。 为了说明这个计算过程，假设有一笔本金为1 000 000美元的GNMA 8s的转手证券交易将在1994年8月21日进行结算，交易价格为102-16，资产池因素为0.8500，利息率为8%,应计利息时间从8月1日算起。 当前余额的价值＝1.025×$1 000 000×0.8500＝$871 250.00 应计利息＝ 0.08 ×（20/360） ×$1 000 000×0.8500 ＝$3 777.78 发票价格＝$871 250.00+ $3 777.78 ＝$875 027.78 抵押贷款转手证券本质上是一种具有固定未来现金流的债券，但是它并不仅至于此，转手证券最大的特点在于借款者有提前偿付的权利。这使得转手证券的定价和投资收益具有一定的不确定性，变得更加复杂。例如，假设一个本金余额为90美元的高息票抵押贷款转手证券价格为100美元，如果借款者立刻偿还借款的话，投资者就会立刻损失10%；另一方面，如果一个本金余额是110美元的抵押贷款转手证券价格为100美元，则借款者的提前偿付就会立刻给投资者带来10%的收益。因此，为了给一个MPT定价，必须首先对可能发生的提前偿付金额和时间进行相当准确的预测，才能对未来现金流量进行估计。 提前偿付率 提前偿付率是指对抵押贷款转手证券标的资产池在存续期内的提前偿付金额占本金余额的比率，这是一个估计值，有时也被称为资产池的提前偿付速度（Prepayment Speed），可以用于衡量抵押贷款转手证券标的资产池的提前偿付情形。 提前偿付率基准 实际中存在多种提前偿付率的基准： FHA的经验提前偿付率 条件提前偿付率（the Conditional Prepayment Rate，CPR） PSA提前偿付率 在转手证券市场化发展的早期阶段，许多投资者都假定所有的抵押贷款转手证券都具有相似的提前偿付率，假定前12年不存在提前偿付。之后FHA的经验提前偿付率开始在市场上占据主要地位。市场投资者根据FHA30年抵押贷款提前偿付的历史数据来得到提前偿付率，并一度将其作为主要基准。但由于FHA的经验数据不一定符合市场各种抵押贷款转手证券，这种基准己经渐渐在市场上消失。 这一测度方法就是在假设资产池中的剩余本金在抵押贷款的剩余期限内每个月都会出现提前偿付的条件下，根据特定资产池的特点（包括历史提前偿付经验）以及一些具体经济状况计算出资产池剩余寿命期内每月提前偿付的金额占剩余本金的固定比例，即条件提前偿付率CPR。这一比率是以年为单位