冰与火之歌-技术的游戏-纳斯达克生物技术指数强势之谜.pdf

证券研究报告——医药行业海外市场专题报告 冰与火之歌：技术的游戏 ——纳斯达克生物技术指数强势之谜 证券分析师：江维娜 证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 联系人：万明亮、徐衍鹏、梁东旭 实习生谢长雁对此文有贡献 2015年9月21 日 主要观点  2000年泡沫达到高点之后, 用了近十年时间消化；但从2000年之后生物科技指数（NBI ） 纳斯达克生 开始领先指数，2011年之后远超纳斯达克指数。若从2008年金融危机的底部算起，纳指  物科技指数 综合指数上涨了238% ，同期生物技术指数上涨了507%，远超大盘指数涨幅。 有多强？  从2010年至今，纳斯达克生物科技指数上涨358%，年化回报率约31.9%。若从2010年4 月7 日买入ProShares Ultra ETF （两倍纳指生物指数收益），收益率将达1261%。  大市值，成熟型企业对指数贡献显著：前5大权重股对股指的贡献达到37.5%；前10大权 重股贡献达到了56.6%。  我们将组成NBI指数的145只个股划分为25大细分类别板块，其中抗病毒药，癌症免疫疗 什么股票上  法，神经系统疾病，抗体专科药，小分子专科药，重组蛋白药物等板块表现优于指数。 涨？Why?  过去5年里，美国生物科技公司实现了跨越式的发展。科技投入大、新药增加、研发管线 产品丰富，罕见病药和突破性疗法或技术；风投/IPO/融资/并购活跃。通过内生和外延做 大做强、以及把握了时代热点的药企受到追捧（如PD-1，CAR –T等）。  因小微型未盈利企业数量占比高，NBI表观PE达到87x ，但若将整个指数看成一家公司， 纳指生物科 如追踪NBI的ETF，则PE仅为30倍。从在研产品线的净现值看，并未高估。  技股票如何  纳指生物科技股票靠内生技术进步驱动，较适宜的估值基础为：判断新药潜在市场大小， 估值？ 计算未来销售的净现值数据，适当根据实物期权，并购估值和定价能力进行修正。  六大趋势和机遇值得关注。研发项目向亚洲转移是全球趋势，中国的药物研发经费从  启示：中国 2010年占全球的1.7%增长到4.9% ，而美国从51%下降到45% 。Me too和Me better药物 未来何处去？ 只要本身疗效或者搭配疗法有效，完全可能超越首发药物，同时风险降低。  生物仿制药、热点信号通路类似药，产业链并购与合作，都是可能成功的发展方向。 目录  纳斯达克生物科技指数（NBI ）简介  案例剖析：牛股荟萃、百舸争流  纳指生物科技指数是不是被高估了?  中国生物技术企业未来何处去？ 纳斯达克生物指数 （NBI ）简介 NBI 2000年之后领先，2011年之后远超纳斯达克综合指数 （IXIC ） 图1：自1995年以来NBI指数与纳斯达克综合指数增长变化对比 1800% 纳斯达克生物技术指数