并购溢价决策中的锚定效应研究.pdfVIP

、 : 陈仕华 李维安 并购溢价决策中的锚定效应研究 并购溢价决策中的锚定效应研究* 陈仕华 李维安 :Kahneman (2003) ， ， 内容提要 在总结决策者的非理性特征时 发现除了过度自信外 还 ——— 。 有一个重要的非理性特征 锚定效应 已有研究只考察了并购溢价决策中高管过度自 ， 。 信的非理性因素 尚未考察锚定效应的非理性因素 本文旨在考察并购溢价决策中的锚 。 A 2004—20 11 ， : 定效应 文章基于我国 股上市公司 年的并购事件样本 结果发现 并购溢 ， 。 ， 价决策虽然受到理性因素的支配 但也存在一定程度的锚定效应 具体来说 如果决策情 ， ， ; 景中仅存在内在锚 不存在外在锚 那么并购溢价决策会呈现内在锚效应 如果决策情景 ， ， ; 中仅存在外在锚 不存在内在锚 那么并购溢价决策会呈现外在锚效应 如果决策情景中 ， ， 同时存在内在锚和外在锚 那么并购溢价决策中仍然会呈现出内在锚效应 但外在锚效应 。 ， 。 会减弱或消失 如果并购聘请了咨询顾问 那么并购溢价决策中的锚定效应会有所缓解 : 关键词 并购溢价决策 锚定效应 内在锚效应 外在锚效应 、 一 引 言 ， ， 高管是并购行为的决策主体 学术界关于高管在并购溢价决策中的作用进行了较多研究 并已 。 ， 。 经发现了高管特征对并购溢价决策的影响 归纳起来 主要有三类文献 第一类文献关注高管经 济人属性对并购溢价决策的影响。这类文献主要基于委托代理理论(Jensen ＆ Meckling ，1976 )进 。 ， ， 、 行研究 一般认为 由于高管是为自己利益而非股东利益行事 并购活动只是为了提升高管声誉 ， ， 权力和薪酬等个人私利 至于溢价水平以及是否为股东创造价值 似乎不在高管的兴趣之列 (Conyon ，1994 )。 。 第二类文献关注高管人口统计学特征对并购溢价决策的影响 这类文献主要基 (Hambrick ＆ Mason ，1984 ) ， 于高阶理论 进行研究 认为高管的认知因素和价值观可能会影响并购 ，