贵金属酝酿底部上升行情.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 《贵金属酝酿底部上升行情》 施 毅（有色金属及新材料行业首席分析师） SAC号码：S0850512070008 2018年12月3 日 概要 1. 贵金属 2. 基本金属 3. 新能源行业：钴和锂 4. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 贵金属：价格影响因素核心关注需求端 金矿每年开采量很小且保持低增速，资源禀赋造就硬通货。需求方面，下游 90%以上是金融需求：避险和保值。相对于供给端，需求的波动性显然更大 图1 黄金供需对比 资料来源：USGS，WGC ，Wind ，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 贵金属：避险于贵金属属于小行情；保值于贵金属才是大行情  历史上，FED加息进入下半程，全球地区性出现经济下行的概率不断加大 （紧缩货币后果）。经济下行或危机引发的避险需求支撑金价，不过这样的 需求效应往往很弱，而且容易和此时资产价格下降相对冲：经济衰退压制金 属价格，硬通货作为资产价格等价物，也会承压。  如果一旦危机引发FED改变原先紧缩货币政策，金价就会出现明显上涨；反 映在实体经济则是滞胀。整个动态过程简化为危机激发避险需求通缩压制金 属价格流动性刺激金融属性。而滞胀本是非常态，因此时间周期短暂、快速。 这也就是为什么每次黄金出现大行情都是急涨。简单而言：单纯危机模式下 金价不一定上行；危机+流动性注入模式，金价上行概率很大。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 贵金属：美元、货币政策、油价和金价的关系  美元反映的是不同国别货币政策和经济实力的综合比对结果。由于黄金以美 元计价，因此和金价关系密切。  货币政策（主要指美联储）反映流动性，货币政策往往表现为逆经济操作： 经济上行，货币政策严苛；经济下行，货币政策宽松。  油价反映全球经济状况，经济企稳支撑油价，反之亦然。但值得注意的是， 如果油价过高，会对经济产生负面效果，就像上世纪70年代的石油危机。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 1971年至今金价涨跌及对应其它金融资产表现 涨2200% 跌50% 涨70% 跌30% 涨30% 跌35% 涨60% 涨60% 涨60% 跌20% 涨110% 跌40% 涨10% +油价暴涨 -强美元 +弱美元 -经济疲弱 +经济企稳 -加息 +降息 +经济强 +次贷危机 -经济弱 +量化宽松 -经济弱 +经济企稳 +弱美元 -高利率 (广场协议) +降息 +油价涨 -美元强 +美元弱 +美元跌 +快速降息 -美元强 +0利率 -美元强 +美元弱 -高利率 -油价跌 +降息 美元稳 +美元弱 +97危机 +油价涨 +油价强 +美元弱 -油价跌 +美元弱 -油价跌 +油价涨 -油价跌 油价稳 -加息 +00年美股跌 -加息 +油价强 +降息 +油价暴涨 +0利率 -加息 美股跌 美股涨 美股 美股涨 美股涨 美股涨 先跌后涨 美股涨 美股跌 美股跌 美股涨 美股涨 美股涨 71.1 80.1 85.3 87.12 93.3 96.2 01.4 04.1 07.6 08.3 08.11 11.9