钢铁行业深度研究报告：三月份华东、华南、华北产业链调研汇总.pdf

行业研究 钢铁 证券研究 报告 2018 年 03 月 21 日 行 钢铁 业 深 度 【华创钢铁】三月份华东、华南、华北产业 行业评级 推荐 研 究 报 链调研汇总 评级变动 维持 告 事 项 元宵及限产结束之前，产业的真实库存状况如何、下游开工及需求能否消耗 掉高企的社会库存、河北复产准备工作及非采暖季常态限产情况成为了把握 当前钢铁行情的关键问题，为此，华创钢铁团队花了 2 周时间走访华东、华 南、华北约20 家企业，涵盖钢厂、仓库、贸易商、建筑设计院等等，试图以 一线最真实的信息帮助投资者把握投资机会。 调研总结 1）需求端：元宵节后，需求明显延后，但中期需求没有下滑的迹象。节后预 期不及预期的原因有二：一是两会的召开使得政府和地方建设项目的定调没 有完成，许多项目处于停工状态；二是节后工人返工状况不好，东南沿海地 区用工难的问题在逐年加深。根据我们调研建筑设计院的结果，去年和今年1、 2 月份，订单量不降，部分公司业绩反而有所增加。由于建筑设计到施工有半 年左右的延后，可以根据去年下半年设计院的订单情况来预判今年建筑钢材 市场表现也会不错，中期需求料不会下滑。 2）库存端：当前库存超预期，社会库存大幅增长，钢厂库存有所降低。其核 心要点有三：一是当前库存结构问题，社会库存大面积上涨但钢厂库存非常 低。下游终端的囤货大部分放在仓库之中，在社库中已经有所反映，并没有 出现部分投资者担心的大面积在工地囤货的状况。今年厂库向社库明显转移， 这其中有钢厂冬储政策的刺激，也有贸易商整体看好市场进而增加投机性需 求的原因。二是库存累积时点问题，从统计数据和调研情况来看，库存大量 累积是在年前2-3 个月和年后这段时间。这段时间价格有钢厂冬储政策优惠， 贸易商每吨有 200-300 的利润水平。三是品种差异问题，现在的社库主要由 螺纹等建材贡献，而板材的库存增量有限。这其中有建材季节性因素强的影 响，另外很可能被遗漏的关键点是2+26 城市限产是分档次限产，对民营或产 能较落后的企业限产力度较大，而螺纹生产以这类企业为主，所以实际限产 情况对螺纹影响更大，库存累积较慢，价格弹性较大。随着部分地区限产放 松，部分地区累积开始加快。 3）18 年赤字率下降、社会资金偏紧的情况下，资金压力对需求的影响略有 显现，整体资金压力需要重点关注。主要原因有三：一是终端资金状况，部 分贸易商有终端客户不能按时还款，这在往年很少出现，反映出终端资金存 在的压力；二是贸易商资金状况，在量上贸易商大量囤货，在价上钢材较往 年更高，因此本身资金压力更大；三是托盘资金问题，托盘资金周期一般在2 月- 1 年之间，平均需要3 个月。从去年12 月末开始，贸易商就有冬储行为， 因此现在开始托盘资金还款压力会陆续显现。从体量来看，大的钢贸商动用 托盘资金较少，中小型贸易商使用得更多。所以三月末会有托盘资金压力下 抛货导致价格小幅下降的情况，由于量小，冲击也比较有限。 行业深度研究报告 4 ）供给端：采暖季大量使用废钢导致供给并未明显下滑，复产后供给增加弹 性也将有限。非采暖季 10%-15%的8 个月常规限产+环保趋严有望使河北 18 年供给进一步收缩。统计局数据显示，供暖季粗钢产量下降非常有限，并非 限产执行不力（力度唯一有所松动的是邯郸，但是邯郸也在 3 月下半个月全 部停产以做弥补），而是废钢比的大幅提升所致；但是废钢价格的高企决定 了废钢比大概率会在限产结束后下滑，因此供给增量没有那么大。唐山环保 标准已经是全国最严，不光要求脱硫脱硝还有脱白（要全部达到吨钢环保成 本约 300 元），从调研企业的准备情况来看，很可能意味着截止日前不少企 业达不到标准；另外，非采暖季8 个月