第四章--债券投资组管理概要.pptVIP

第四章 债券投资组合管理 第一节 债券投资组合管理概述 一、传统的固定收益组合策略 二、固定收益投资组合管理的历史 20世纪70年代：定量工具第一次运用于积极管理，敏感性分析成为积极管理策略的基本工具； 20世纪80年代：免疫有了许多新的运用形式，传统的积极管理黯然失色； 20世纪80年代后期：久期控制方法和指数化策略。 定量化工具的创新与应用 三、债券投资组合策略的选择 对市场有效性的判断。 两个问题： 市场在多大程度上是有效的？ 这种程度的有效性有给我们提供战胜市场的机会吗？ 第二节 消极债券投资组合管理 消极投资组合策略的目标： 为将来发生的债务提供足够的资金； 获得市场平均回报率； 在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收益率。 一、免疫策略 满足金融机构未来偿还债务时产生的现金流动支出 规避利率风险 免疫策略的创始人雷丁顿（F.M.Reddington）于1952年把免疫策略定义为“以使目前业务不受利率一般性变动影响方式进行的资产投资方法”。 1971年，劳伦斯·费希尔和罗曼·韦尔对免疫组合做了如下定义： 如果一个投资组合在持有期完全不受利率波动的影响，并且在整个持有期内对该组合所起到的作用是一致的，那么我们说这个投资组合是免疫的。 如果可以确定债券投资的已实现收益至少等于持有期末的计算收益，那么这项投资就是免疫的。 1.目标期免疫策略（单期免疫策略） 在一个提前确定的时间段内锁定一个固定的收益率。 债券价格波动风险与再投资风险之间存在着替代关系。 满足的两个条件： 债券投资组合的久期等于负债的久期 投资组合的现金流现值与未来负债的现值相等 资产必有具有相对于债务占优的性质，这种占优需要某些二阶属性，如资产的凸性超过债务的凸性。 使得规避风险最小化 规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险。规避风险是由市场利率的波动和组合本身的风险特征构成的。 零息债券的规避风险为零。 2.多期免疫策略 要求投资组合偿付不止一种预定的未来债务，而不管利率如何变化。 条件： 债券组合的久期与负债的久期相等 组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广 债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等 和单期免疫组合一样，当免疫的三个条件中有一个被违背时，多期组合也必须被再平衡。 3.免疫策略的实际应用 养老金市场中已广泛使用单期免疫策略和多期免疫策略； 在保险市场中，多期免疫策略广泛应用于固定债务的保险产品上。 银行和储蓄行业使用多期免疫策略来协助进行资产/负债缺口管理，来确保资产和负债在久期匹配状态下实现未来增长。 4.免疫策略的局限性 1）免疫策略是以久期为基础的，而久期只能近似地衡量债券价格的变化，无法精确衡量利率变化导致的债券价格变化。 2）在两个目标期限内，债券组合和负债的久期会随着市场利率的变化而不断变化，并且两者的变化并不一致。 3）使用免疫策略存在的另一个问题是由于债券组合的久期并不是随着时间的流逝而相应地呈线性减少。一般而言，债券久期的减少速度慢于期限的减少速度。 二、指数化策略 （一）为什么对债券投资组合指数化？ 目标：使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益，以市场充分有效为基础。 动机?（原因）： 1、广泛的分散化 2.竞争性绩效比较 其绩效优于积极管理的债券投资组合。 3.低成本 较低的管理费用 因投资组合的周转率较低而产生的较低的交易成本。 4.一致的相对绩效 5.市场绩效的可预测性（低成本） 6.时间检验 7.把注意力调整和集中到最重要的决策——资产分配 （二）债券投资组合管理的基本方法 1.债券指数完全匹配法（pure bond indexing approach) 是一种相对于某个特定的基准，使债券组合的风险最低的方法。 又被称为完全复制法（full replication) 2.增强的债券指数化/匹配主要的风险因素（enhanced bond indexing/matching primary risk factors approach) 投资于大样本债券，以使投资组合的风险因素与指数的风险相匹配。 这种投资组合可以完全实现的话，与完全复制法相比 ，其月平均追踪差异（追踪差异的标准差）较高，但其实现和维护的成本却低得多，因而其净投资绩效更接近于指数。 3.增强的债券指数化/风险因素较小匹配误差（enchanced bond indexing/minor risk factor mismatches approach) 允许在风险因素中出现微小的匹配误差，使投资组合倾向于某些风险因素。 4.积极管理/风险因素较大匹配误差（active management large risk factor mismatches approach) 是一种相对保守的方法。投资人为追求