上公司股利政策对企业价值影响的实证研究.PDFVIP

上市公司股利政策 对企业价值影响的实证研究 大连理工大学 汪超，赵悦，江宸 （管理与经济学部，辽宁省大连市，116024） 刘艳萍，副教授 2018 7th International Conference on Economics and Finance Research (捷克布拉格 2018.4.9-4.11) 国际学术会议全文录用 摘 要：现金股利作为股利支付形式的一种，目前已成为我国上市公司中最为常见的股利支付形式， 适当的股利政策对于公司融资渠道的畅通和资本结构的合理性起着重要作用。为了探究上市公司股利政策 对企业价值的影响，下文使用2011-2016 年我国所有A 股上市公司的股利数据以及财务指标作为实证样本 进行实证分析，得到回归模型，并结合回归模型得出股利分配政策对上市公司企业价值的影响机制，得到 企业价值与公司发放股利的额度和连续性有关、与股利支付率的相关性不显著等结论，并得到企业价值最 大化模型，为上市公司股利政策的制定提供参考。 关键词：股利政策；实证分析；聚类分析；回归分析 一、研究内容及方法 在实证研究之前，我们结合股利政策与企业价值的相关理论得到以下结论：  上市公司支付股利在一定程度上将提升企业价值；  现金股利与股票股利的支付都将提升企业价值，但其作用方式不同；  企业价值与现金股利支付水平正相关；  企业保持股利支付的连续性有助于提升企业的价值。 之后我们搜集了近六年（2011-2016 ）我国所有A 股上市公司的股利数据，利用IBM SPSS Statistic 17.0 软件分析处理数据，得出六年间我国上市公司股利支付的特点，将各个企业每 一年的Tobin Q 值作为衡量企业价值的指标，将企业股利支付的不同特点对其企业价值衡量 指标进行回归分析，从而定量得出现金股利政策对我国上市公司企业价值的影响。 二、实证数据预处理 作者简介：汪超 （1997- ）、男，安徽安庆人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理 方向；赵悦（1998- ）、女，浙江绍兴人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理方向； 江宸（1997- ）、女，浙江金华人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理方向。 本文选取了上海证券交易所近六年（2011-2016 ）所有A 股上市公司的股利相关数据作 为实证分析的样本，并进行了以下几个方面的处理：（1）选取的均为上交所主板上市公司的 数据，对创业板股票进行了剔除，这是由于在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务， 具有较高的成长性，其规模壮大主要由它自身的特性决定，而与股利分配政策关系并不显著。 （2）对同时发行B 股的公司进行了剔除。为了减少不同资本市场之间的相互影响，本文选 取的样本只包含了A 股企业。（3 ）本文以托宾Q 值作为衡量企业价值的指标，而托宾Q 值 的计算需要用到收盘价，所以对缺少12 月31 日收盘价的样本也进行了剔除。（4）对于每一 项财务指标的数值采用三倍标准差法剔除异常值，使得回归的信度更高。（5）由于锐思数据 库数据存在缺省值，对于单个样本指标缺省值少于三个的均采用平均数替代，多于三个的直 接剔除。（6）对于每个样本的样本数据采用标准化处理，以期得到相对准确的回归方程。 三、变量设定 考虑到企业价值受到多种因素的影响，为了避免这些因素对企业价值产生影响而导致结 果上的偏差，在这里引入衡量企业盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力的指标作为控 制变量，以提高实证分析的拟合优度。 （1）盈利能力。盈利能力代表着公司创造利润，使得公司财富增加的能力。本次分析 采用息税前利润（EBIT ）作为衡量企业盈利能力的指标。 （2）偿债能力。偿债能力是指企业偿还所负债务的能力。本次分析将资产负债率 （Dbassrt ）作为衡量企业偿债能力的指标。 （3）营运能力。营运能力是企业运用各项拥有的资产进行生产经营的能力。本次分析 采用总资产周转率 （Totassrat ）作为衡量企业营运能力