专题一：美国投资银行的组织形式丶治理结构与激励约束机制(投资银行学-南京大学).pdf

专题专题一：：美国投资银行的组织形美国投资银行的组织形 式、治理结构与激励约束机制 一､､产权结构产权结构 ::不同组织形式下的激励约束机制不同组织形式下的激励约束机制 产权结构是激励约束机制的前提和基础,产权结 构在现实中表现为企业的组织形式构在现实中表现为企业的组织形式｡不同产权结不同产权结 构和组织形式下的投资银行具有不同的激励约束 机制机制｡在美国在美国,投资银行的组织形式经历了从投资银行的组织形式经历了从 ““ 有限合伙制”向“股份制”的长期演变｡ (一)有限合伙制:早期投资银行的激励约束机制 在美国在美国,,早期的投资银行绝大多数采用合伙制的早期的投资银行绝大多数采用合伙制的 企业组织形式｡合伙制因其所有权与管理权合二 为一为一,能充分调动管理者的积极性能充分调动管理者的积极性,同时保证投资同时保证投资 银行经营的稳定性和连续性银行经营的稳定性和连续性,因而因而一度被认为是度被认为是 投资银行最理想的组织形式｡美国合伙制投资 银行保持了100多年的辉煌历史,直到1999年高 盛公司上市合伙制才退出历史舞台盛公司上市合伙制才退出历史舞台｡ (二)股份制(上市公司):现代投资银行的激励约 束机制束机制 在今天的美国证券业,有限合伙制投资银行已经 几乎完全被股份制上市公司代替了几乎完全被股份制上市公司代替了年,美美 国证券市场上出现了第一家公开上市的投资银行 —唐纳德唐纳德 ·卢夫金和杰略特卢夫金和杰略特公司｡但由但由于影响有影响有 限,直到1971年7月,美林证券公开发行上市,才真 正揭开了大型投资银行由合伙制向股份制转变的 序幕序幕年1010月月,所罗门公司脱离了合伙制的所罗门公司脱离了合伙制的 轨道成为公众公司｡随着美国连续多年的牛市带 来的效应来的效应,高盛公司于高盛公司完成了公开发行年完成了公开发行,美美 国最后国最后一家合伙制投资银行消失家合伙制投资银行消失了｡至此此,美国所美国所 有的投资银行都变成了股份制上市公司｡ 有限合伙制投资银行之所以向股份制上市公 司转化司转化,主要是基于以下原因主要是基于以下原因:: 1.扩充资本金的压力｡合伙制企业原本就是更适 合于小企业和中介业务的组织模式合于小企业和中介业务的组织模式,而标准的中介而标准的中介 业务并不需要多少资本金｡但是投资银行业务则 大为不同大为不同,往往是集中介和交易者于往往是集中介和交易者于一身身｡随着金随着金 融产品的不断发展和资本市场的膨胀,合伙制投资 银行在争夺证券承销业务时,常常深感自身资本规 模太小模太小｡｡特别是在利率变动充满不确定性的时代特别是在利率变动充满不确定性的时代,, 加上大型企业的发债或股票规模越来越大时,预测 上上一个点的误算个点的误算,都可能会绷紧投资银行的资金链都可能会绷紧投资银行的资金链 条,甚至导致破产｡因此,合伙制投资银行迫于扩 充资本金的压力,不得不选择股份制的形式,通过 发行股票并发行股票并上市来市来迅速增大资本实力速增大资本实力｡｡ 2.承担无限责任的风险和压力｡20世纪70年代随 着华尔街金融创新尤其是金融衍生工具的发展着华尔街金融创新尤其是金融衍生工具的发展,证证 券市场的规模和风险也同时被杠杆效应放大了｡投 资银行因为资银行因为一次业务的失败而导致破产的可能性大次业务的失败而导致破产的可能性大 为增加,这使得合伙人不得不忧虑风险的底线｡尤 其其是20世纪80年代发年代发生了一系系列事件事件,例如储贷协例如储贷协 ｡ 会全行业破产会全行业破产,促使合伙人们开始为他们承担的无促使合伙人们开始为他们承担的无 限责任焦虑起来,相关案件的判决,也促使合伙制 投资银行开始采取措施免除自身的无限责任投资银行开始采取措施免除自身的无限责任 3.激励机制的掣肘与人才竞争的压力｡合伙制投 资银行对优秀业务人员的最高奖励就是接纳其成成 为合伙为合伙人｡这种奖励机制种奖励机制建立的基础是是:员员工希希 望成为合伙人,因而不在乎短期收入｡股份公开 上市的公司上市的公司,在分配制度上实施按盈利提成的分在分配制度上实施按盈利提成的分 配制度｡由于金融工具的创新,一线的业务人员 虽然很多并非是合伙人虽然很多并非是合伙人,但常常能为公司创造惊但常常能为公司创造惊 人的利润人的利润｡然而然而,其成为合伙人的可能性却极小其成为合伙人的可能性却极小｡ 对于这些优秀的一线业务人员来说,经过漫长等 待成为待成为一名合伙人与短期获暴利相比名合伙人与短期获暴利相比,后者的诱后者的诱 惑更实在｡这使得上市公司在与合伙制投资银行 进