国债期货期现套利与基差交易策略研究-金融学专业论文.docxVIP

摘 要 阔别 18 年后，国债期货交易重新启动。国债期货作为金融衍生产品的一种， 有规避利率风险、价格发现与优化资源配置的功能，在金融市场的运作中发挥重 要作用。我国曾经于 20 世纪 90 年代推出国债期货，但由于时机不成熟与相关法 规不健全等原因被叫停。国债期货交易的重启，增加了我国金融市场产品的多样 化，为投资者提供更丰富的投资策略选择，同时对监管机构提出更严格的风险监 控要求。 本文基于当前国债期货市场交易数据，结合合约价格、隐含回购利率（IRR） 以及基差等因素变化情况，在理论上构建正向的期现套利策略与基差多头交易策 略并获得收益。其次，考虑最便宜可交割券（CTD 券）与所有可交割券久期变 化规律，以及合约交易期间新国债发行的影响，为投资者构建相应灵活的基差交 易策略提供参考。最后，基于交易成本的影响下检验这两种策略在实际操作中的 可行性，并针对当前国债期货市场的健康运行提出政策建议。 根据期现套利与基差交易策略的构造，得出以下结论。第一，明确期现套利 与基差交易的区别与联系，两者的收益在最便宜可交割券（CTD 券）未发生变 动时一致。第二，基差交易相较于期现套利策略有更大的灵活性。根据交易运行 初期，国债期货价格有持续高估的现象，基差多头交易相较于正向期现套利有更 大的收益空间。第三，交易成本在实际市场操作中对套利策略的收益空间提出更 高的要求。结合交易成本对在理论上获得的策略套利收益进行检验，发现期现套 利在理论上取得的高收益大部分被消除，基差交易在理论上较高的获利比例显著 下降。第四，交易成本对不同交易策略有不同程度的影响。期现套利策略因长期 持有头寸，受资金借贷成本的影响更大。基差交易因买卖平仓交易的灵活性，受 冲击成本的影响更大。 关键词：国债期货, 期现套利, 基差交易, 交易成本 Abstract After 18 years, Chinese government bond futures were introduced to the investors again in 2013. As one kind of financial derivatives, the government bond futures owns the function of avoiding interest rate risk, price discovery and optimizing the asset allocation. Chinese government bond futures was brought out in 1990s and shut down very soon because of the bad timing and the lack of regulation. The existing of Chinese government bond futures increases the diversity of financial product, provides investors with more extensive strategies and raises the regulation requirement. Based on the current trading data, this paper constructs strategies between bonds and futures according to the futures price and the calculated Implied Repo Rate and owns positive earnings. With the consideration of CTD, the duration of the deliverable bonds’ changing pattern and the influence of the new issue bonds, we construct several basis trading strategies and get the positive earnings. Meanwhile, this paper discusses the feasibility of the two strategies under the consideration of transaction cost. Furthermore, because the current market is not active enough, several explanations and policy suggestions are made. This paper dr