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股票流动性行业差异探究 摘要：流动性为投资者进行证券的买卖转让提供 了机会，是证券市场的生命力所在。股票的流动性对投资组 合的构建及投资管理效率会产生很大影响，而不同股票的流 动性与其所在行业有很大的关系。选取459家A股上市公司 进行实证研究，结果证明了流动性的行业差异，同时，动态 数据分析发现各行业股票流动性在时间序列上存在一致的 变动趋势。 关键词：流动性；行业差异；换手率；ILLQ 中图分类号：F275 文献标识码:A文章编号(2013)一、引言 流动性作为证券市场的重要属性，其水平及变化不仅仅 体现着个股乃至市场的交易特征，对于资源配置亦产生深刻 影响。时下，出现的一种新理论 流动性黑洞(Liquidity Black Holes),即流动性在瞬间消失的一种现象，引起了投 资者及相关金融管理部门的高度重视。接踵而来的美国次贷 危机引发了全球性的金融危机，而后在投资管理中流动性将 充当着举足轻重的角色，正因人们从中意识到流动性在时间 上的缺陷。 流动性受某些因素的影响而存在一定的差异，其中有因 投资者的交易行为和自身特性而致金融资产的不同。而在社 会中不同的分工形成了各类行业，不同行业的公司规模的差 异性也显而易见，例如金融业和采掘业的规模优势较传播业 和息技术业，随之而来的行业流动性也因此存在差异。 Chordia等(2000)在“流动性的共性”的研究中针对流动 性的行业特征指出，从时间的角度来看股票的流动性在不同 的行业中有着或强或弱的特征，与此同时也较大程度的影响 着单支股票的组合交易成本和股票的非对称性风险。因此， 股票流动性的行业差异的研究有着一定的价值和意义，有利 于广大投资者特别是机构投资者的合理投资，同时也利于资 源的合理配资。 二、文献回顾 从股票市场的角度，流动性可细分为四类，分别是个股 流动性、组合流动性、行业流动性以及市场流动性。多年研 究显示，学者对流动性的研究对象主要是市场或个股的流动 性及流动性风险定价方面。如韩冬(2006)对市场流动性进 行了研究，实证结论表明我国股市存在显著的流动性风险， 而且其属于系统风险，不可分散。王茂斌，孔东民(2010) 的研究结果发现，个股系统流动性风险与其预期回报呈现负 相关关系，即中国股市非流动性存在明显的财富效应。流动 性定价方面的研究很多，陆静，李东进(2005)采用LA-CAPM 模型选取上交所的A股数据进行了实证研究，验证了资产的 期望收益与资产的流动性风险和市场资产组合的流动性风 险有关。席红辉(2006)分析了上海证券交易所的股票数据, 发现流动性水平和股票收益存在着显著关系。苏冬蔚，麦元 勋(2004)在1999年1月至2003年7月的A股市场的基础 上，研究过程中运用换手率指标验证了我国的资产定价受股 市中流动性的影响相当显著。其他学者还在流动性与资本结 构的问题上做了研究，如郑竹青(2007)对2001年至2006 年股票流动性与资本结构的相互关系进行分析，并进行了行 业比较，发现股票流动性强的公司倾向于股权融资，麦元勋 (2008)以1998到2005年的上市公司股票为样本，得出的 结论是资本结构与股票流动性为负相关。 中国经济近年来发展迅速，与此同时也意味着高风险时 期的到来。风险的差异性形成于各行业中，并伴随着新变化 与新特征，产业政策及相关法律在宏观经济环境的背景下都 对风险的差异性具有一定影响。近年学者也关注于行业效 应，并着手于研究股票收益率与行业的相关性。史美景 (2002)对股票收益率受行业因素的影响中做了研究，其 中运用随机效应方差分量模型。彭艳、张维(2003)实证分 析表明在我国证券市场中，规模效应，风格效应，行业轮换 和地域轮换效应明显存在。蔡伟宏(2006)的研究结果显示 我国股票市场的行业指数仍有着颇高的相关性，这一结论的 得出运用了滚动回归的方法和经过系统性因素解释后。张根 明(2006)研究了我国证券市场行业的波动特点，证明不同 行业波动性不同导致股票收益率的差异。范龙振、王海涛 (2004)根据地区经济的发达程度和地区距离，并参照标准 的国家行业分类，将上海股票市场中的股票划分为12个地 区和15个行业，在1995年7月到2001年6月这一时期 内，基于上海股票市场的股票回报率月数据对回报率的地 区和行业效应进行了横截面和时间序列分析，其中运用了约 束回归分析法。结论显示上海股票市场的行业和地区效应相 当明显，而且结果表明行业效应远大于地区效应。杨小燕、 王建稳(2008)研究了 2006年1月至2007年4月行业间 的收益率关系，得到股票收益率受行业因素影响的结论。 由上述文献可见，目前国内对行业流动性的研究还很 少，能参考的文献唯有阚先成、黄建兵(2007)