第4章--利率及其决定.pptVIP

利率的度量 利率与收益率 利率的风险结构 定义 到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构。 利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。 利率的风险结构 违约因素 违约因素直接影响债券利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称为违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行事先承诺或约定的利息支付或面值偿付义务的可能性。 违约风险的差异在很大程度上决定了债券利率的差异。相同到期期限的债券，企业债券通常要比国债支付更高的利率，之间的利差便是风险溢价。 利率的风险结构 流动性因素 流动性是影响债券利率的另一重要因素。债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付的成本会越低。流动性强同时意味着收益率低。 流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动性强的债券。要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利差，即流动性溢价。 利率的风险结构 税收因素 债券利息的税收政策同样会影响债券利率。 在美国，州和地方政府发行的市政债券存在违约的可能性，其流动性也弱于国债。但是长期以来，市政债券的利率要低于国债。 究其原因，针对市政债券利息的相关税收政策迥异于国债。具体地说，在美国，市政债券的利息可以免缴联邦所得税，这就等同于提高了市政债券的预期回报率。 利率的期限结构 定义 任何一种利率大多对应着不同期限。利率的期限结构总是某年、某月、某日的期限结构，对应着长短不同的期限而高低不同。 同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限结构；而期限结构则是利率与期限相关关系的反映。 需要注意，利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务相关的利率，或同一发行人所发行的债务相关的利率来讨论；加入信用品质等其他因素，期限则无可比性。 利率的期限结构 即期利率与远期利率 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： (1)到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计，通常表述为“债券现金流的当前价值”； = (2)债券当前的市场价格。 利率的期限结构 到期收益率 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。它的存在使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性。 影响到期收益率变化的基本因素是债券的市场价格。而中央银行的再贴现率调整、债券发行人的资质状况、通货膨胀预期、债券剩余期限、股票市场价格波动，乃至政局、战争都会影响债券价格波动 。 债券价格变化直接引起债券到期收益率变化。 利率的期限结构 收益率曲线 收益率曲线是对利率期限结构的 图形描述。有四种基本图形： (A)向上倾斜状； (B)向下倾斜状； (C)水平状； (D)驼峰状。 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好，资金在不同期限市场之间的流动程度等。 比较经典的解释理论有预期理论(expectation theory)和市场隔断理论(market segmentation theory)。 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素——预期理论 预期理论的特点是,对远期利率的行为有共同假设:都同意远期利率的变化方向决定收益率曲线的形态;同时,假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。 纯粹预期理论认为,只有远期利率代表预期的未来短期利率,并且决定收益率曲线的形状。 流动性理论,在纯粹预期理论的基础上,提出债券期限从而流动性也会影响收益率曲线的观点。期限越长的债券,到期收益率应该越高。 偏好理论接受了人们对未来短期利率的预期会影响收益率曲线的观点,但不赞同流动性理论中的观点。该理论认为,影响收益率曲线的另一个因素是不同期限资金市场的供求。当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时,交易双方才会转向其他期限的资金市场。 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素——市场隔断理论 与预期理论完全不同，该理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。 这是由金融机构的特定业务运作所导致的对资金期限的特定要求使然。 这种不同期限市场上资金流动的封闭性，决定了收益率曲线可以有不同的形态。 第四章 利率及其决定 主讲：皮天雷 金融学 博士 pitianlei@163.com 本章内容提要 利息 利率及其种类 利率的决定 利率的作用 利率的度量 利率风险结构 利率期限结构 利