财务管理学，第06章资本结构决策.pptVIP

某企业2006年资产总额为4000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为2000万，全部的固定成本和费用为800万，变动成本率为30% 。 计算： （1）DOL、DFL、DTL； （2）若预计2007年的销售收入提高50%，其他条件不变预计2007年的税后利润增长率。 * 第四节 资本结构决策 资本结构：企业各种资金的价值构成和比例关系 合理安排债权资本比例可以增加企业价值 资本结构决策就是确定最佳资本结构 * 企业价值的计量方法 V=B+S * 资本结构是否影响企业价值——理论争论 净收益观点——债务利率低，资本成本低，越多，企业价值越高——正相关 净营业收入观点——无关 折中观点——正相关，但有条件 MM定理——早期无关；校正后 正相关 * 最佳资本结构的内涵 理论上，企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构为最佳资本结构，并作为企业的目标资本结构。 * 一、比较资本成本法 在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同方案的综合资本成本，并相互比较确定资本结构。 初始筹资的资本结构决策 追加筹资的资本结构决策 * 初始筹资的资本结构决策 5000 5000 5000 合计 15 % 2500 15 % 2000 15 % 3000 普通股 12 % 500 12 % 1000 12 % 600 优先股 7 % 1200 8 % 1500 7 % 1000 长期债券 7 % 800 6.5 % 500 6 % 400 长期借款 资本 成本 筹资额 资本 成本 筹资额 资本 成本 筹资额 筹资方案3 筹资方案2 筹资方案1 筹资方式 加权平均资本成本 12.32% 11. 62% 11.45% * 追加筹资的资本结构决策 方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案。 方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。 * 1000 1000 合计 16 % 200 16 % 300 普通股 13 % 200 13 % 200 优先股 7.5% 600 7 % 500 长期借款 资本 成本 追加 筹资额 资本 成本 追加 筹资额 追加筹资2 追加筹资1 筹资方式 边际资本成本 10.9% 10.3% 1、边际资本成本比较法 * 筹资方式 原资本结构 追加筹资1 追加筹资2 资本额 资本 成本 追加筹 资额 资本成 本（%） 追加筹资额 资本成本（%） 长期借款 500 6.5 500 7 600 7.5 长期债券 1500 8 优先股 1000 12 200 13 200 13 普通股 2000 15 300 16 200 16 合计 5000 --- 1000 --- 1000 --- 综合资本成本 11.86% 11.76% 2、汇总的综合资本成本比较法 * 二、每股利润分析法 利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点：两种筹资方式下普通股每股税后利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。 每股利润无差别点的计算：满足下列条件的EBIT * 具体融资决策（单一方式下） 1、当EBIT＞每股收益无差别点时， 运用负债筹资或优先股筹资可获得较高的每股收益。 2、当EBIT＜每股收益无差别点时， 运用普通股筹资可获得较高的每股收益。 * 例：某公司目前资本来源包括每股面值5元的普通股800万股和利率为10%的3000万元债务。该公司拟投产一个新产品，需要投资4000万元，预期投产后每年息税前利润可增加500万元。该项目备选的筹资方案有： （1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元／股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为1500万元；公司适用的所得税率为25%。 * 计算每股收益无差别点 增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）×（1-25%）/1000 =（EBIT-740）×（1-25%）/800 EBIT=2500 增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）×（1-25%）/1000 =[（EBIT-300）×（1-25%）-480]/800　 EBIT=3500 * 计算筹资前和按三个方案筹资后的财务杠杆 筹资前的财务杠杆=1500/（1500-300）=1.25 方案1的财务杠杆=2000/（2000-740）=1.59 方案2的财务杠杆=2000/[2000-300-480/（1-25%)]=1.89 方案3的财务杠杆=2000/（2000-300）=