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关予中小段东权益损害及表现形式的实证研究 关予中小段东权益损害及表现形式的实证研究 内容摘要 东。 2、研究方式及意义 国有企业作为上市公司的发起人和控股股东，在公司设立时普遍以资 产折为股份，在公司配股和增发股份时大量放弃认购，因此，中小股东作 为出资人是我国上市公司绝大部分货币资金的提供者，在二级市场，中小 股东作为投资人占全部开户投资者约99％，是二级市场的基本主体，因此， 对中小股东合法权益的损害必将直接影响到市场的健康和可持续发展。但 我国证券市场不规范的控股行为、行政干预和投机操纵对中小股东作为出 资人和投资人的合法权益的侵害相当普遍和严重，表现形式多种多样，已 成为制约市场良性运转和健康发展的突出问题。这一问题常常被市场的迅 猛发展所遮盖，迄今未得到足够重视，有关政策措施也仅停留在市场表面 甚至起着相反的作用，使问题目趋严重。鉴此，本文以实证的方式对中小 股东的权益损害及其表现形式进行分析和探讨，以期引起有关各方的重视 和警惕，在此基础上，研究并采取切实措施加以改进，促进市场的健康发 展。 二、对中小股东合法权益的损害 (一)对中小股东作为出资人的权益损害 主要表现在出资方式、认股价格以及对上市公司的财产权、经营管理 权和收益权等方面，剩余索取权仅在公司破产时得以体现，市场迄无先例， 因此不及。 l、出资方式和认股价格。控股股东普遍以资产折为股份，由于对同次 发行的股票实行歧视性的认购价格制度，控股股东以资产认购股份的价格 远远低于以现金出资的中小股东的认购价格，使中小股东的大量出资所形 成的公司法人财产被控股股东无偿占有或享有；同时出资资产质量普遍不 关于中小投东权益损害及表现形式的实证研究 关于中小投东权益损害及表现形式的实证研究 内容摘要 佳，甚至以劣充优，影响上市公司的竞争能力和发展能力，使中小股东的 收益权受到极大损害；此外，资产所有权不能及时转移甚或根本无法转移 到上市公司名下，形成拖欠出资或虚假出资，直接摊薄和侵占了中小股东 对上市公司的财产权利和分红收益。 2、经营管理上。控股股东全面排斥中小股东，表现在股东大会一票 决定、包揽全部董监事和高级管理人员职位，使中小股东对上市公司的管 理权形同虚设。控股权和管理权的“合并集中”，常常导致控股股东对公 司的“超强控制”、“超弱控制”以及管理的国企化，三者都将使中小股东 对上市公司的各种合法权益受到现实的损害和潜在威胁，丧失管理权成为 中小股东丧失全部出资人权益的前奏。 3、财产权。控股股东极力推动公司高价配股和增发股份，而在配售 和增发时又大量放弃认购，其实质是放弃继续出资义务，这是对中小股东 财产权利的隐性侵害；显性侵害主要是控股股东利用股份优势和管理权垄 断，通过关联交易，在生产销售、资产转让、投资合作、信贷担保等企业 经营的各个环节无偿或低息占用上市公司大量募集资金或资产；此外，高 价向上市公司转让资产及试点进行的国有股配售或回购，都有高价“套现” 的性质，损害了上市公司的发展能力和中小股东的财产权和收益权。 4、收益权。上市公司盈利能力低下，根据年报披露数据统计分析，1997 --1999年全部上市公司平均每股收益分别为0．25元、0．19元和0．21元， 同期亏损的公司分别为41家、85家和77家，在2000年公布中期业绩的 1 029家上市公司中，每股加权收益为0．1 075元，加权平均净资产收益率 为4。16％，分别比上年同期增长5．91％和2．72％，均远低于同期我国GDP同 比8．2％的增长速度，而亏损的公司达到119家，占公司总数的11．56％， 却创了新高纪录。盈利能力低下，分红能力自然有限，上市公司即使将收 益全部分配给投资者，按同期市场平均的市盈率水平计算，投资者的收益 率也远低于同期同档次的银行利率水平。 1 关于中小殴东权益损害及表现形式的实证研究不仅如此，上市公司普遍注重筹资，分配现金红利的意愿令人惊奇地 关于中小殴东权益损害及表现形式的实证研究 不仅如此，上市公司普遍注重筹资，分配现金红利的意愿令人惊奇地 低下，99年约有60％的公司不分配现金红利，2000年中期仅有5 3家分红， 其中分配现金红利的为22家，占公司总数的2．1 3％，此外还有约2 o％的公 司上市以来从未分红。投资者的正常收益都难以保障，更不用说风险补偿 了，只能过度依赖二级市场的交易差价。 (二)对中小股东作为投资人的权益损害 1、行政干预，以资金、“红头文件”、舆论导向、供求管制等方式和 手段直接干预二级市场，常常引发市场剧烈波动，使中小股东弱小的资金 力量常常一劫莫复；通过行政手段调控股份供给和需求，使市场规模偏小， 客观上极易被操纵，同时损害市场自发的调节功能，导致市场价格严重背 离实际投资价值，风险蓄积，中小股东作为弱势群体面临更大的市