券商收益凭证的前世今生.pdf

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年07 月02 日 [Table_Title] 券商收益凭证的前世今生 [Table_Summary] 投资要点： 资管新规已经正式实施，理财产品将转型为净值型产品，不再保本保收益，券商收益凭 证却可以宣传保本保收益，需求呈上升态势。本文对券商收益凭证的发展历程、市场现 状、产品特性等进行梳理，并对其投资价值和未来发展进行展望。  什么是券商收益凭证？券商收益凭证是指证券公司依法发行，约定本金和收益的偿付与 特定标的相关联的有价证券，目前均为私募发行。18 年3 月末总存量共8956 只，总额 4542 亿元，平均每只0.51 亿，其中通过报价系统发行的存量2236.2 亿元；在柜台市场 上发行存量2305.3 亿元。收益凭证是券商的一种非公开发行的债务融资工具，而对于投 资者而言，收益凭证是一种非标准化的投资产品，有券商的信用作为保障，本质上类似 于非标形式的金融债。  收益凭证的产品设计。收益凭证的产品设计十分灵活，种类也十分多样化。从发行期限 上来看，可以从几天到几年不等，从 18 年3 月当月发行情况来看，短期产品的比重较高， 1 个月以内的产品占比17.06%，1-3 个月的占24.92% ，1 年以上的占比仅为 17.13%； 从收益结构上来看，收益凭证可以划分为固定收益型、浮动收益型、固定加浮动收益型 和二元结构收益型等，其中固定收益型占绝大多数，达90.07%；从本金是否承担特定标 的价格波动的市场风险来看，收益凭证可以划分为本金保障型和非本金保障型，目前本 相关研究 金保障型的产品较受青睐；对于挂钩特定标的的产品，其标的的选择范围也十分广泛， [Table_ReportInfo] 《解析转债“下修潮”中的风险与机会》 包括股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品等。 2018.06.22  为什么发行收益凭证？对于券商而言，债务融资工具的选择十分丰富，无论是作为长期 《年内信用债偿还压力如何？》 工具的证券公司一般债券、次级债，还是作为短期工具的短期融资券，其发行成本都要 2018.06.15 低于同期的收益凭证。与其他产品相比，收益凭证的优势一是发行门槛较低以及程序简 《透视转债市场的信用风险》2018.06.12 便，二是产品设计灵活，还可以与投资者进行一对一协商，可满足各类型投资者的投资 需求；而收益凭证的发行动力来自于券商的资金需求，即融资融券和股权质押等业务。  收益凭证的投资价值几何？对个人投资者而言具有较大吸引力，一是收益凭证通常承诺 保本，而券商的整体信用又相对较高，具有一定的安全性保障；二是收益率有优势，券 [Table_AuthorInfo] 商收益凭证收益率一般高于同期限的银行理财产品和结构性