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资本结构之最佳资本结构 一.引言 1 选题背景和意义 资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征和企业价值。 企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。给定投资机会，企业可供选择的融资方式主要有两个：股权融资及债权融资。资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接影响。关于这方面的讨论，从早期的资本结构理论、Ｍ—Ｍ定理及修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级（优序）融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论。但在我国，由于资本市场不发达、市场法律环境不完善、存在严重的信息非均衡以及股东的监控比较薄弱，大多数企业的融资偏好是股权（股票）融资。 随着我国上市公司日益成为我国经济不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量在不断增加以及在国民经济中影响力的扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不但有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持续发展问题的研究和探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。研究资本结构，其本质就是要优化资本结构，确定合理的资本结构，使企业资金达到良性循环，降低资金成本，减少财务风险，提高企业偿债能力和绩效。 合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。为此， 本文在分析资本结构理论的基础上，研究上市公司—哈药集团有限公司（以下简称哈药集团）的资本结构现状，通过对资本结构影响因素的分析，找出该公司资本结构存在的问题，从而优化其资本结构，对改善该公司资本结构现状、寻求合理的资本结构具有较强的理论指导和现实意义，并对我国其他上市公司资本结构的优化也起到借鉴和参考的作用。 2 研究方法 由于不同行业、不同企业的资本结构有其具体的特点，很难用一个最优的资本结构去衡量不同企业资本结构选择的效果。本文将在进行理论分析的基础上，结合哈药集团的实际情况，对企业面临的现状进行阐述，再对比同行业内的其他企业状况，根据资本结构理论，查找其存在的问题。通过横向比较和纵向比较，进而根据对应的验证结果，努力找到优化企业资本结构的合适方法。 3 基本研究思路 本文前半部分主要进行资本结构的理论分析。首先从资本结构的概念入手，探讨资本结构的研究内容，以此为基础，对资本结构理论的发展与演变进行回顾，阐述早期资本结构理论、MM资本结构理论和现代资本结构理论。同时客观地分析了代理成本对企业资本结构的影响方式及形成机理，进而提出企业存在最佳资本结构的客观性。分析影响资本结构的内部和外部因素，确定出最优资本结构的标准，为公司资本结构优化提供了分析的框架。 本文后半部分主要在理论分析的基础上，结合哈药集团进行案例分析。首先，分析哈药集团资本结构的现状，在简单介绍哈药集团基本情况、财务状况的基础上，客观分析哈药集团资本结构的现状，并结合影响哈药集团资本结构的内部和外部环境来分析其问题存在的主要原因；最后，提出哈药集团资本结构的标准和优化方法。并在此基础上对影响资本结构内外部环境、财务弹性要求、相关企业的资本结构现状进行综合分析，确定一个科学、合理的哈药集团的最佳资本结构。围绕资本结构的优化，提出切实可行的对策措施。 4 企业简介 哈药集团有限公司是于2005年通过增资扩股改制而成的国有控股的中外合资企业。拥有2家在上海证券交易所上市的公众公司(即哈药集团股份有限公司和哈药集团三精制药股份有限公司)和27家全资、控股及参股公司。员工2万余人,注册资本共计37亿元人民币，资产总额146.5亿元人民币，所有者权益89.6亿元。目前从业任数18382人，集团下属医药生产企业户数12户。 哈药集团融医药制造、贸易、科研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健食品、中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流通七大产业领域。共生产抗生素原料药及粉针、中成药、中药粉针、综合制剂等7大系列、40多种剂型、1000多个品种。具有年产生产能力抗生素及中间体13000吨 、西药粉针30亿支、水针4亿支、片剂200亿片、胶囊125亿粒、口服液30亿支、动物疫苗450亿头羽份。哈药集团所属生产企业已全部通过GMP认证，主要流通企业已通过GSP认证，哈药总厂、三精制药等部分集团所属企业通过了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001国际管理体系认证。哈药集团在全国30余个主要城市区建立了130多个销售办事处，并拥有200余家零售连锁药房，形成覆盖广、功能强的营销网络。 多年来，哈药集团秉承“做地道药品，做厚道企业”的