旅行箱市场的深刻变革看新国牌崛起的.pdf

2019 年 03 月 06 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 纺织品和服装行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 一叶知秋—从旅行箱市场的深刻变革，看“新 市场优化平均市盈率 18.90 国金纺织品和服装指数 2294.15 国牌”崛起的征程与机会 沪深300 指数 3848.09 行业观点 上证指数 3102.10 深证成指 9700.49  旅行箱行业以往的特点是“国际品牌占主导、国内企业做代工”，如今国货 中小板综指 9562.58 新品牌 90 分、卡帝乐鳄鱼等正以凶猛的姿态改变市场格局：我国旅行箱市 场规模大约为352 亿元，2013-2018 年 CAGR 为7.9%。在线下渠道为主的 时代，国际品牌如新秀丽、Rimowa 以信息不对称和高昂的品牌溢价雄踞中 高端市场的强势地位。我国众多的旅行箱工厂虽然具备生产设计能力，但只 2655 能承担着“国际品牌代工厂”的角色。而近年来，在电商日益成熟、信息不 2484 对称逐渐被打破的背景下，新国牌正凭借在定价、供应链、销售和营销端的 2313 优势异军突起。20 18 年卡帝乐鳄鱼、90 分在阿里全网的销售额已经超过国 2142 际大牌新秀丽、Rimowa 和美旅。 1970  定位中端大众市场的旅行箱新国牌能实现高于高端国际品牌的 ROE：通过 1799 对比新秀丽和开润股份 B2C 业务的成本费用结构，我们发现新秀丽的成本 6 6 6 6 6 0 0 0 0 0 占比为43.9%，分销+营销费用占比高达36.6% ；而经测算开润B2C 业务的 3 6 9 2 3 0 0 0 1 0 8 8 8 8 9 商品成本占比约为 74%，销售费用率仅 12%，毛利率和销售费用率都远低 1 1 1 1 1 于新秀丽。近 3 年来，开润的总资产周转率在 1.27~1.33，新秀丽总资产周 国金行业 沪深300 转率在 0.55~1.12 ，开润总资产利用效率高于新秀丽。2015-2018Q1~Q3 ， 开润 ROE 持续高于新秀丽，开润 ROE 分别为 37%、22.7%、26.1%和 23.8% ；而新秀丽ROE 分别为 15%、18.1%、20.5%和7.8%。 相关报告  旅行箱只是众多即将发生重大变革日用消费品中的一个缩影，以小米、严选 1. 《“爱我还是它”，千禧一代单身贵族新时 和南极为代表的国货新品牌，正以不同路径征服不同的消费群体：根据国金 尚——萌宠经济背后的故事...》，2019.3.1 证券研究创新中心数据，我们发现小米严选定位悦己型消费者，大多是一 2. 《MSCI 指数中 A 股纳入因子提升，纺织 二线城市中产；而南极定位省心型消费者，大部分分布在三四线城市。小米 服装板块龙头公司有望受益...》，2019.3.1 严选面对的悦己型消费者倾向于“选”，而南极电商面对的省心型消费者倾 向