新能源汽车补贴政策盈利影响.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐 （维持） 动力电池与电气系统系列报告之（二十三） 2019 年01 月27 日 新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 上证指数 2602 由于2018 年新能源车销量显著超预期，加上在2021 年前补贴平稳退出的政策预 期，市场均判断2019 年补贴降幅将比较大。结合市场的补贴政策退坡力度预期， 行业规模 我们测算2019 年国补总规模约310-340 亿元，单车国补的下降幅度比较大，国 占比% 补下降的部分，除了有部分分车型可能通过升级涨价传导外，大头需要车企和中 游消化。我们分析，电池环节通过材料降价和效率提升，有望实现 15-20%的成 股票家数（只） 38 1.1 本下降。总体来看，2019 年新能源中游大部分环节的盈利能力可能见底，后续有 总市值 （亿元） 4985 1.1 望逐步恢复。从终端看，全球新能源汽车产业可能在 2020 年开始一轮新的快速 流通市值（亿元） 2884 0.8 发展，在这个过程中，全球供应链的重心在加快向中国集中，我们仍看好新能源 行业指数 车中游产业的投资机会，目前重点推荐为海外产业链、电解液环节的头部企业。  2019 年国补总规模预计在310-340 亿左右。2016 和2017 年新能源汽车行业 % 1m 6m 12m 申报的补贴规模分别约707、501 亿元，2018 年国补总规模可能在560 亿元 绝对表现 3.9 -10.9 -5.4 左右。结合市场预测的补贴退坡力度，我们根据两种不同版本的降幅假设， 相对表现 -1.7 0.1 21.7 在 160 万辆销量假设下，测算国补规模约311 和341 亿元，较2018 年国补 (%) 新能源 沪深300 总规模降低45%、40%。如果2019 年地补取消，降幅可能更大一些。整体看， 20 今年补贴力度如果按市场预期幅度下降，对产业盈利冲击可能比较大，但明 10 后的影响会逐渐弱化。 0  补贴退坡需要整车、供应链、消费者共同消化。据测算，2019 年主力车型单 -10 车国补可能要下降2.4-3.5 万元，若取消地补，单车补贴总额下降可能 3-4.x -20 万元，补贴的降幅需要车厂和产业链共同消化。综合考虑电池降价与补贴变 -30 化，A00 和A0 升级续航的必要性可能不如2018 年，而A 、B 级车续航升级 -40 后可能具备一定提价能力。 Jan/18 May/18 Sep/18 Jan/19  锂电主流企业2019 年有望实现15-20%的成本下降，电池系统成本有望降低 资料来源：贝格数据、招商证券 到0.7x 元/Wh 。过去一年多，推广目录中的电池能量密度平均提升15-20%， 相关报告 能量密度提升带来材料用量的减少和成本下降；再加上负极、隔膜价格在2019 年可能仍会有所压缩，以及上游锂钴材料降价后对正极的传导，我们分析2019 1、《PERC 电池进入全盛阶段，带来 设备产业繁荣—光伏系列报告之（十 年电池系统成本有望下降 15-20%达 0.7x 元/Wh。如果车企给电池系统降