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资本运营与财务管理课堂板书 贴现率，资本的机会成本＝全社会等风险的投资机会的平均报酬率＝r。 投资额写为I，投资报酬率ROI，Return On Investment。恒定不变，未来每年的投资回报是多少？回报是，恒定不变，永续年金，用贴现率r，未来回报现值是 。 资产、负债，都是现金流量的跨期交换。 Tobin’s Q＝(股票的市值＋债券的市值)/(总资产的重置成本) ＝股票的市值/净资产的重置成本 ROE，Return On Equity，权益的报酬率，净资产报酬率， ROE＝净利润/净资产； ROCE(ROC)，Return On Capital Employed，运用资本报酬率。 。 负债：自发性融资和主动性融资，主动性融资＝有息负债。 思考：某企业年采购3650万元，日平均采购10万元，付款周期是30天，应付账款是多少？余额稳定地＝付款周期30天×日平均采购10万元＝300万元。进一步思考： 1. 采购额上升到7300万元，付款周期不变，应付账款是多少？600万元；应付账款是自发性融资。采购上升1倍，应付账款上升1倍！ 2. 如果采购额不变，付款周期上升至90天，应付账款是多少？900万元。也自发从供应商获得600万元的增量融资。 合约成本＝0，理论上有成本，现购与赊购的价格差异，就是应付账款的融资成本。 预收账款、应付职工薪酬、应交所得税等，经营活动形成自发性融资。应付款、预收款…… 主动性融资/有息负债，短期借款、长期借款，有成本，需要谈判…… 假设流动负债全部是自发性融资，短期借款是0划或者归到长期负债里。 流动资产 流动负债 长期资产 长期负债 净资产 财务状况式的资产负债表。 营运资本＝流动资产－自发性融资 有息负债 长期资产 净资产 合计：财务上长期资产(Net Assets) 运用资本 1. 只有营运资本才需要运用长期的资本。 2. 营运资本，从实物形态来看，是流动资产的一个部分，但实质上是长期占用的，是长期资产。 息税前利润EBIT＝100万元，利息20万元，税率30%，净利润＝(100-20)×(1-30%)=56万元。 如果不负债时，税前利润就是EBIT，净利润就是EBIT×(1－t)。 这个企业总资产800万元，有息负债是200万元，权益600万元。 加权平均资本成本Weighted Average Cost of Capital，WACC。 股权资本成本×股权的权重＋债权资本成本×(1－所得税率)×债权权重。 市净率＝股权市值/股权账面价值 ＝ROE/全社会平均报酬率即股权资本成本 Tobin’s Q＝公司的市值/公司账面(用重置成本计量) ＝ROC/WACC。 问题：完全竞争的长期均衡，有什么特征？经济利润是0，会计利润＝机会成本＝全社会平均的利润水平。一定有ROE＝r，ROC=WACC，结论是市净率＝1，Tobin’s Q＝1。 Tobin’s Q＝(债的市值＋权益的市值)/资产重置成本。 如果不举债，Tobin’s Q＝市净率。 记全社会等风险的报酬率为r，就是资本机会成本。 。 资金成本/资本成本——资金提供者的视角，预期的投资报酬率，资本的供给价格。如果从资本的需求者的视角，从企业的视角，资本需求价格。均衡时，需求价格＝供给价格。 Book Value is irrelevant，无关。 收购方的出价(Bidding price)＝f(估值)。Winner’s curse，目标公司的股票价格上升而收购公司的股票价格下降。Empire building，建造帝国。通过一系列的NPV0的收购、投资等，破坏价值，代理成本？ Fortune 500在上海开论坛。  第二种定义，市净率1?净资产报酬率资本的机会成本。 第一种定义，Q1?投资报酬率(EBIT(1－t)/A)资本成本(WACC)  企业 企业 规模 成本 内部 成本 交易 成本 总 成本 最优 规模 图表1. 交易成本与最优企业规模 假设某项目投资额是100元，未来有10%的概率赚取900元，90%概率什么也没有，预期报酬率是0，研究两种情形： 股东全额投资，预期的现金流是900×10%＋0×90%＝90，赔，股东不会干。 借款50元股东投资50元，10%×(900－90)＋90%×0＝85元，股东投资50元，会干吗？ 本质在哪儿？信息不对称。 签约时加限制条件，降低公司价值？ 机会主义行为会增加交易成本。 外部性也可以解释并购，例如蜜蜂和果园。 代理成本，委托人自己从事工作与代理人工作的收益的差。 在职消费。 Empire Building， 自由现金流(Free Cash Flow, FCF)， 假设一个公司有100元经营活动现金净流量，有一个投资项目投资额80元，预期未来每年增