中国股票市场和货币政策新挑战.pdfVIP

2001 年第 12 期 金 　融 　研 　究 No . 12 ,2001 (总 258 期) Journal of Financial Research General No . 258 中国股票市场与货币政策新挑战 高 　莉 　樊卫东 ( 国家开发银行 ,北京 　100037 　中国建设银行 ,北京 　100032) 　　摘 　要 :本文以股票市场影响宏观经济和货币政策效应的角度来分析现阶段我国股票市 场与货币政策间关系这一问题 。首先分析股票市场对经济增长的贡献和股市财富效应 ,研究 显示 目前我国股票市场对经济增长的贡献并不显著 ;其次分析股票市场对货币需求和货币流 速的影响 ,研究发现股票市场对货币需求及货币流速均已经开始产生较不显著的作用 。结合 以上分析 ,最后文中建议现阶段我国货币政策 目标与股票市场保持适度距离 ,但不能忽视对 股票市场发展的关注 。 关键词 :股票市场 ;货币政策 ;货币需求 ;货币流速 ( ) 中图分类号 :F830 . 9 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2001 12 - 0029 - 14 一 、引　　言 股票市场的发展和金融创新推动了各国金融资产总量与结构的变化 ,并进而影响到 企业与居民所持有的金融资产数量与结构 ,导致企业与居民的投资行为 、储蓄行为和消费 行为发生变化 。因此 ,美联储主席格林斯潘曾指出 ,在新时期美国货币政策面临的新挑战 将主要来自于资本市场 ,这一观点进一步引发了学术界就“货币政策应否关注资产价格” 所展开的跨国探讨 。针对股票市场发展程度的不同决定了其对宏观经济以及货币政策影 响不同这一结论 ,本论文试图从股票市场发展对货币政策影响效应的角度对中国股票市 场和货币政策间关联作以分析与回答 。 收稿 日期 :2001 - 08 - 28 ( ) 作者简介 :高莉 1973 - ,女 ,陕西人 ,供职于国家开发银行 ,经济学博士 ,主要研究方向是宏观经济 、金 融理论 。 樊卫东 , ( 1970 - ) ,男 ,甘肃人 ,供职于中国建设银行风控委审批办 , 中国社会科学院金融学博 士生 。 论文在写作过程中得到了我们的导师刘国光研究员、李扬研究员的悉心指导 , 同时感谢谢平局长 、戴园晨研究员、 江小涓研究员、王国刚研究员以及中国证监会黄运成副主任的批评与指导 ,当然 ,文责自负 。 29 解决“货币政策应否关注资产价格变化”的一个合理思路是 :货币政策为什么要关注 资产价格的变化 。这一思路的进一步延伸就是 :股票市场的发展到底对货币政策产生了 怎样的影响 ,使得货币政策不得不提出这样的问题与挑战 。因此 ,分析股票市场的发展对 货币政策的影响即成为我们解决“货币政策与资产价格”问题的根本方法 。这一方法包括 两个方面的深入分析 :其一是股票市场发展到底对宏观经济产生了怎样影响 ,这是股票市 场影响货币政策的外部环境 ,我们称之为间接影响;其二是股票市场对货币需求 、货币流 速的影响 ,这是股票市场对货币政策的直接影响 。通过直接与间接两方面的分析 ,可以得 出股票市场与货币政策的关联机制以及影响货币政策制定与实施的权重作用 ,据此我们 将进一步对货币政策应否关注股票市场变化作出判断与结论 。 二 、股票市场对经济增长贡献分析 以 1990 年上海证券交易所成立为标志 , 中国股票市场发展已十余年 。这期间 ,股票 市场对宏观经济的影响 ,我们将首先探讨股票市场对经济增长的贡献 ,其次通过股票市场 的财富效应和资金使用效率两方面的分析说明与解释股票市场对经济增长贡献较小的原 ① 因及其作用机制 。