第二章企业估值与价值管理.ppt

第二章 价值管理 一、企业价值的主要表现形式 三种：账面价值、内涵价值和市场价值 （汤谷良：《高级财务管理学》，清华大学出版社，2012，p19页） （一）账面价值 以会计的历史成本原则为主要计量依据确认的企业价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价值。 账面价值指标可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。 账面价值较易被企业管理当局所操纵。 （二）内涵价值 指企业预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。一般用自由现金流量贴现模型来确定公司的内含价值。 按照自由现金流量贴现模式，企业的价值等于企业未来自由现金流量的折现值： 上式中：CFt为第ｔ期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本或贴现率。 在现金基础计量方式下，企业的净收益在企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决定于投资者预期获得的现金流量。 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要条件； 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，符合经济决策信息相关性的基本要求； 现金流量指标的分子现金流量，考察的是企业未来创利能力，而分母贴现率则考虑的是风险因素。 刘淑葳 2002年，中国“央视”以及《南方周末》等主流与重要媒体推出的该年度风云人物，刘姝葳不仅荣登“十佳”榜，而且名列前茅，甚至统领风骚。 刘姝葳运用的最简单的财务指标，活生生把蓝田这头不可一世的大象推翻在地。 /18/95/article200949518.shtml （刘淑葳的分析） 2002年，刘姝威和她的那句“以死相拼”震憾着世人。2001年9月，刘姝威着手写一本名为《上市公司虚假会计报表识别技朮》的书，以蓝田股份做案例分析时，偶然发现蓝田股份的会计报表竟然是虚假的。出于一个学者的良知和责任，她以“应立即停止对蓝田股份发放贷款”为标题，在《金融内参》上发表了一篇质疑蓝田神话的文章，从而引发了轰动全国的“蓝田事件”。刘姝威“以死相拼”的结果是2002年1月蓝田股份高层人员被公安机关拘传，4月湖北洪湖法院驳回了蓝田公司对刘姝威的起诉。 （三）市场价值 指当企业在市场上出售所能够取得的价格。 市场价值通常不等于账面价值，其价值大小受制于市场的供需状况，并通过投资者对企业未来获利能力的预期而形成的市场评价。 从本质上看，市场价值是由内涵价值所决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价值围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价值等于内涵价值。 （四）三种价值概念的关系 (一)基于价值的管理（value-based management，VBM） 1、价值管理的定义 麦肯锡和汤姆.科普兰等在《价值评估—公司价值衡量与管理》一书中，将价值管理定义为：即基于价值的管理，是以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式。 基于价值管理（VBM）的目标就是创造价值，实现价值的增长。VBM是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造的运行模式和管理技能，围绕各种价值驱动因素，梳理管理与业务过程的新型管理模式。 2、关键价值驱动因素分析 （1）“关键价值驱动因素”（KVD－key value driver）的含义 是指影响或推动价值创造的那些决策变量。Alfred Rappaport(1986)通过自由现金流量模型揭示出企业价值的七大驱动因素：销售增长率、销售利润率、所得税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流量时间分布和加权平均资本成本。 （2）自由现金流量贴现模型 企业自由现金流量指企业在持续经营基础上剔除资本性支出和营运资本支出后的那部分额外现金流量。 这里“自由”的含义主要体现在企业管理当局可以在不影响企业持续经营的前提下将这部分额外现金流量自由地派发给企业的索偿权持有人（包括债权人和股东）。 第一步，计算经营性现金流量 经营性现金流量=营业收入-付现成本（不含利息）-所得税 =营业收入-（经营成本-非付现成本）-所得税 =息税前利润+折旧等-所得税 =息税前利润（1-所得税税率）+折旧等 第二步，计算企业自由现金流量 企业自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本支出 第三步，计算