建筑行业AH建材龙头2018年年报总结：18年预判的验证，19年逻辑日渐清晰.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 投资要点 3 HYPERLINK \l _bookmark1 2018 年两个独家判断的演绎 4 HYPERLINK \l _bookmark2 总量平淡，区域分化加剧 5 HYPERLINK \l _bookmark3 边际好于总量，水泥 VS 其他大宗周期品 7 HYPERLINK \l _bookmark4 水泥企业盈利能力区域分化加大 9 HYPERLINK \l _bookmark5 华东华南 18Q4 价格领跑，环保限产加剧供不应求 9 HYPERLINK \l _bookmark6 费用角度，区域差别继续扩大 11 HYPERLINK \l _bookmark7 2019 年投资逻辑的清晰：从价格弹性到盈利确定性 12 HYPERLINK \l _bookmark8 玻璃板块：供需双向承压，盈利前高后低 14 HYPERLINK \l _bookmark9 2018VS 2017，供需之变与环保之不变 14 HYPERLINK \l _bookmark10 供需之变：2018 产能集中释放，供需双向恶化 14 HYPERLINK \l _bookmark11 环保之不变：不环保产能持续退出 15 HYPERLINK \l _bookmark12 Q4 价格现向下拐点，盈利先扬后抑 15 HYPERLINK \l _bookmark13 “头部效应”持续增强 17 HYPERLINK \l _bookmark14 龙头企业同对手盈利差距进一步拉开 17 HYPERLINK \l _bookmark15 浮法龙头始于周期，落地成长 19 HYPERLINK \l _bookmark16 消费建材行业：Q4 收入提速，2019 地产或超预期 20 HYPERLINK \l _bookmark17 总述：地产趋势强于预期，成本压力逐渐平复 20 HYPERLINK \l _bookmark18 防水材料：雨虹规模优势完全奠定，经营质量改善迅速 22 HYPERLINK \l _bookmark19 石膏板：北新建材巩固行业地位，成长性被忽视 22 HYPERLINK \l _bookmark20 塑料管道：成本压力下交出满意答卷，伟星经营质量提升 23 HYPERLINK \l _bookmark21 玻纤板块：产能集中释放，企业盈利分化 24 HYPERLINK \l _bookmark22 2018 年供给总量增加，结构分化 24 HYPERLINK \l _bookmark23 不同品类玻纤价格趋势不一 25 HYPERLINK \l _bookmark24 巨石VS OC，成长性及盈利能力的全面超越 26 HYPERLINK \l _bookmark25 风险提示 27 投资要点 我们根据 2018 年建材行业年报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，尝试找出相同宏观环境下行业走势分化的原因： 2018 年水泥独家两个判断的完美演绎：边际好于总量，区域好于全国； 水泥是最好的周期品：从 2018 全年表现看，水泥行业营收增速逐季抬 升，2018Q4 环保放松下水泥价格产生和螺纹的背离，水泥价格反而创历史新高；龙头海螺水泥收入及盈利增速是周期板块龙头企业中唯一依然提升的，继续验证我们年初时预判的“边际好于总量”的判断。同时， 从我们另外一个预判“区域好于全国”，2018 年各区域水泥企业盈利呈现差异拉大特征，盈利分化明显，华东华南企业盈利领跑全国。站在当前角度，我们认为 2019 年水泥股投资的核心关键词是伴随着经济底部 的确认，市场逐步修正对于 2019-2020 年需求的悲观预期，水泥盈利曲线的确定性有望得到市场认可。 我们认为 2018 年浮法玻璃行业的核心词为“供需双向承压”。一方面， 玻璃产线供给更为刚性，且民营企业居多，18 年冷修产线无序式复产， 导致浮法供给端冲击加剧。另一方面，18 年“去杠杆”背景下地产竣工周期拉长，需求释放受到抑制。但是我们同样观察到环保成为不变的主线，虽不再“一刀切”，但不环保产能的长周期退出正成为常态。 消费建材蓝筹 18Q4 扭转了 Q3 的悲观预期，经营质量、经营效益明显提升， 19 年有望估值业绩双升：以东方雨虹、北新建材、伟星新材为首消费建材龙头在 2018 年 Q4 呈现超预期的销售提速表现，经营质量明显提升。从近 期数据看，一二手房销量超预期，家居（橱柜衣柜）订单大幅提升，指向与年中的竣工大幅提升，19 年地产竣工端消费建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情或先从业绩确定性蓝筹品种的估值修复开始。 当下，我们维持建材行业“增持”评级： 第一，