第6章国际平价关系与汇率预测.ppt

第6章　国际平价关系与汇率预测 主要的国际平价关系 利率平价 购买力平价 国际费雪效应 掌握这些平价关系有助于理解 汇率是如何决定的 如何预测汇率 相关概念 套利：是指为了获得一定的收益，同时买进和卖出相同或具有相等价值的资产或商品的行为。 只要存在套利机会，市场就不可能处于均衡状态。只有不存在套利机会时，才能说市场是均衡的。 利率平价 利率平价（interest rate parity, IRP）是国际金融市场处于均衡状态时产生套利的必要条件。 假设你用1美元投资1年，现有两种投资方式可供选择：（1）以美国利率在美国国内进行投资； （2）以国外利率在国外进行投资，如英国，然后在远期市场上以到期值售出，来避免外汇风险。这里假设仅考虑无风险投资。 如果你将1美元以美国利率（i$）投资于美国国内，则到期值为1（1+ i$）美元。假设投资的是无风险资产，如美国国库券，那么以美元投资的未来到期值是确定的。 另一方面，若投资于英国并进行以下交易： 1.按即期汇率（S）将1美元兑换成英镑，即￡(1/S); 2.将英镑以英国利率（i￡）进行投资，到期值为￡(1/S)(1+ i￡); 3.将英国投资的到期值以远期汇率售出，获得预定的美元，即$[(1/S) (1+ i￡)] F ，其中F是远期汇率。 要想实现套利均衡，两种等价投资所产生的未来美元收益（或者说，美元利率）必须相等，即： （1+ i$）=(F/S) (1+ i￡) 或 F=S[（1+ i$）/ (1+ i￡)] 这就是利率平价的正式表达式。 利率平价是应用国际货币市场工具所遵循的一价定律（law of one price, LOP）的表现形式。 上式表明只要两个国家的利率不相等时，远期汇率就会偏离即期汇率。 利率平价有时还可近似表示成以下形式： (i$ -i￡)=[(F-S)/S](1+ i￡) ≈ [(F-S)/S] 利率平价理论 利率平价把两个不同国家的利率联系起来，而且当美元远期贴水，即FS时，美国的利率水平将高于英国的利率水平（直接标价法）。当美元远期贴水时，也就意味着美元预期将对英镑贬值。如果这样，美国的利率水平就应高于英国的利率水平以补偿美元的预期贬值，否则，就没有人会持有美元有价证券了。 反之，当美元远期升水，即FS时，美国的利率水平将低于英国的利率水平。 抵补套利 当利率平价不存在时，还会产生抵补套利的机会。 例6-1 假设美国的年利率为5%，英国的年利率为8%，即期汇率为$1.80/￡，一年期的远期汇率为$1.78/￡。在这里，我们分别把他们记为：is=5%,i￡=8%，S=$1.80,F=$1.78。假设套利者能借到$1000,000或￡555，556（以即期汇率兑换即为$1000,000）。 首先，我们检验利率平价在当前的市场条件下是否成立。把已知数据代入，则 ﹝F/S﹞(1+i￡)=﹝1.78/1.80﹞(1.08)=1.068 与（1+is）=1.05并不相等，而且，在当前市场条件下我们可以发现： （1+is）＜﹝F/S﹞（1+i￡） （6-4） 显然，利率平价不成立，因而存在套利机会。 既然美国的利率比较低，那么套利交易应从美国贷入资金，在英国借出。套利者将进行以下交易： 在美国贷入$1000,000。1年后将归还$1050，000=$1000，000*1.05 把所借$1000,000在即期市场上兑换成￡555，556 在英国市场上投资￡555，556，到期值￡600，000=￡555，556*1.08 在远期市场上卖出￡600，000，得到$106800=（￡600，000）（$1.78/￡） 套利利润为$1800（$1068,000-$1050,000） “抵补套利”，即在以一种利率贷入的同时，以另一种利率借出，并通过远期对冲来规避外汇风险。表6-2概括了抵补套利的过程。 抵补套利的影响 由于每个交易者都将进行以下交易：1）在美国贷入尽可能多的贷款；2）在英国借出；3）在即期市场上买入英镑；4）在远期市场上卖出英镑，由此会在最初市场上发生如下调整： 美国的利率将会上升（is↑）； 英国的利率将会下降（is↓）； 在即期市场上英镑将会升值（S↑）; 在远期市场上英镑将会贬值（F↓）。 这些调整会使式（6-4）左边的值变大，同时右边的值变小，直到两边的值相等，利率平价重新成立为止。 图6-1描述了整个调整过程。图6-1中的A点代表式（6-4）中所述的最初的市场情况，大大偏离了利率平价线。抵补套利行为会扩大两国的利率差（用水平箭头表示），同时使远期升（贴