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商品的金融属性探析 Page 1 宏观分析 2011年 9月 23日 商品的金融属性探析本文尝试对商品的金融属性定义进行界定,并在此界定框架下分 析其对商品价格的影响机制,最后以铜为例对这一框架进行检验,以期能够帮助投资者深入理解商品的金融属性特征及其影响,并为研究人员构建商品的价格分析体系提供一定的参考。 一、 商品金融属性的定义 2009 年以后,金融属性一词开始在国内广泛流传,而对于什么是 商品的金融属性并没有形成一个明确的定义,但我们可以从金融属性 一词的使用背景环境中去领会其确切含义。 2008 年金融危机爆发后,各国为了应对危机纷纷实行宽松性的货 分析师 币政策,特别是美国量化宽松货币政策的实施导致全球出现了流动性 泛滥的格局,在此大背景之下,各类商品价格出现了较大幅度的上升, 侯心强 但这种商品价格的上涨并未能够从其上游行业供给和下游行业需求层 电话:0755 面中找到更多的支持证据,也就是说,人们购买该商品并非源自于对 E-mail: houxq@//0. 该商品的使用价值的需求,而是出自于其它方面的动机,比如说避险、 叶羽钢 抗通胀、投资以及作为融资工具等。另外,在使用金融属性一词时, 使用者通常认为商品一般具备两大属性,一是由其使用价值体现出来 电话:0755 的商品属性;二是金融属性。或许,到这里我们就可以给商品的金融 E-mail: yeyg@//. 属性下一个定义了,商品的金融属性指的是商品作为一种资产而具备 的特性,人们基于商品的金融属性购买该商品其实注重的是商品作为 一项资产所具备的价值,商品的这种资产价值可以为购买者提供保值、 增值和资金融通等功能。 二、 商品金融属性对价格的影响机制 从上文的定义中可知,当商品的金融属性占主导地位之时,人们将 更加重视该商品作为一项资产所具备的价值,会把其作为资产配置组合中 的一部分来看待,这必然会导致影响该商品价格的相关机制发生变化。 在商品的商品属性占主导地位时,其价格决定机制主要依赖于上游 供给者与下游需求者之间所形成的供求关系,而当商品的金融属性占主 导地位时,纯粹的投资者(通常被称为投机者)会加入到原有的上下游 供求关系格局之中,这类投资者将基于资产组合理论来决定其对商品的 需求数量,从而成为影响商品价格的重要力量。这类投资者在商品的金融 属性逐渐显露之时逐步提高商品的持有数量直至达到新的资产组合均衡, 随着这类投资者所持有的商品头寸的提升,商品的金融属性开始占据主导 地位,从而使得这类投资者的商品头寸变化成为影响商品价格的重要因 请务必阅读正文之后的免责条款部分以诚为节 信用守恒Page 2 素。 美林证券的投资时钟理论在一定程度上隐含描述了投资者的资产选 择过程。投资时钟理论将经济周期划分为四个不同的阶段:衰退、复苏、 过热和滞胀,经过实证研究他们发现,在衰退阶段,经济增长停滞,通胀 率处于低谷,企业盈利微弱并且实际收益率下降,为此央行降息以刺激经 济,进而导致收益率曲线急剧下行,进而推升债券价格,因而债券是此阶 段的最佳选择;在复苏阶段,经济刺激政策发挥作用,GDP 增长率加速, 企业盈利大幅上升,这个阶段股票是最佳选择。在过热阶段,企业生产能 力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头,央行加息以控制通胀和过热 的经济,股票市场因此承压,此时大宗商品是最佳选择。在滞胀阶段, GDP 的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,股票表现非常糟糕, 大宗商品价格也处于历史高位,此时现金将逐渐成为最佳选择。 投资者依据投资时钟理论进行的资产组合调整会改变股票、商品、 债券和现金四大类型资产的配置比率,当投资者逐步增加商品持有头寸 时,会对商品价格形成正面影响,反之亦然。只不过,投资时钟理论基于 其研究目的以及所使用的数据发现在经济过热时期大多数商品将会得到 资金的追捧,商品的金融属性渐次体现。 图 1投资时钟理论 数据来源:金瑞期货 不仅如此,当商品的金融属性占主导地位之后,原有的上下游供求 关系的参与者亦会改变其对商品的态度。例如,原来商品的供应者仅把商 品当存货看待,存货管理的基本准则是应该设法在满足销售需求的条件下 压缩存货数量从而减少储存成本和资金占用,而如果把商品看作是一项资 请务必阅读正文之后的免责条款部分以诚为节 信用守恒Page 3 产的话,商品的供应者将会根据其对该商品价格的变化预期来决定其应该 采取的策略,如果预期价格会上涨,则供应者将更可能会采用惜售囤积(或 减少产量)的策略,反之,则加大促销力度销售商品压缩库存。下游需求 者也一样,如果预期价格将上涨,会从原来的根据实际需求量进行采购以 减少储存成本和资金占用中转变态度,