E- T- F期权波动率套利策略课件.ppt

-*- ETF期权波动率套利策略 招商证券股份有限公司 资产管理总部 钟鑫 周围（实习） 2014年7月31日 * 目 录 一、ETF期权波动率套利策略概述 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 三、沪深300期货对冲50ETF期权 四、50ETF期权上交所仿真数据测试 * 一、波动率对冲套利策略概述 The Generalized BSM Option Pricing Formula * 一、波动率对冲套利策略概述 波动率套利策略（dynamic Delta hedging）- 较低风险 Sell Call Sell Put与标的物搭配运用 当期权的隐含波动率过高（或过低），也即市场高估（或低估）期权价值的时候，卖空（或买多）期权； 波动率价差交易 通过dynamic Delta hedging复制出对应期权的payoff，以赚取隐含波动率和实际波动率之间的差值； * 一、波动率对冲套利策略概述 Sell Call 与标的物搭配运用 具体操作： Sell Call，同时进行Delta对冲。 预期收益 卖出认购期权的权利金和期权理论价格的差值 可能风险 虽有Delta对冲，整个组合仍然有vega，gamma，theta等风险敞口，可以通过多个相反方向的期权来管理风险 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 50ETF历史波动率与隐含波动率对比 注：历史波动率1为21个交易日价格的对数收益率的标准差；历史波动率2为Delta对冲组合的拟合波动率。 两个波动率波动趋势较为一致。可以用历史波动率作为隐含波动率的预测。 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 历史波动率与对冲损益之间的关系 注：历史波动率的计算与上图一致 图中每个日期对应的损益是指在0.3的隐含波动率下，卖出50ETF期权，同时Delta对冲50ETF的损益，期权期限为21个交易日。 图中显示，历史波动率高于0.3的对冲损益亏损，低于0.3的对冲损益盈利，而且，历史波动率越低，收益越高。 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 验证波动率套利策略的效果—数据模拟 操作一： 设置初始50ETF价格为1.5，用0.2的波动率生成20天服从Brownian motion随机过程的50ETF价格； 运用BSM模型计算波动率为0.2的50ETF期权理论价格， 并进行Delta对冲 ，计算损益； 不考虑融资成本和交易成本； 期权名义本金为1个亿，模拟10000次，得到损益的分布。 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 验证波动率套利策略的效果 模拟结果 基本上，损益在0两侧呈对称分布，并集中在0附近。如果隐含波动率大于0.2，损益的分布将向右平移。 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 更高的隐含波动率可以增加获利的可能 操作二： 设置初始50ETF价格为1.5，用0.2的波动率生成20天服从Brownian motion随机过程的50ETF价格； 运用BSM模型计算波动率为0.25的50ETF期权理论价格， Delta对冲50ETF ，计算损益； 不考虑融资成本和交易成本； 期权名义本金为1个亿，模拟10000次，得到损益的分布。 * 二、50ETF期权BSM模型数据模拟 对比两次模拟结果，波动率套利策略能够控制风险进行套利 模拟结果 隐含波动率提高以后进行Delta对冲，获利的可能性大大增加，为92%。实际交易中，如果隐含波动率高于标的物的实际波动率，卖出期权并进行Delta对冲，就能实现套利。 * 三、沪深300期货对冲50ETF期权 对冲策略 利用波动率套利进行实际的对冲交易时，交易成本和融资成本是不能不考虑的问题，为了减少融资成本和交易成本，考虑以下对冲策略： 鉴于50ETF和沪深300期货两者的相关性很强，波动趋势较为一致，通过沪深300对50ETF的替换，用沪深300 期货来对冲50ETF期权，能够较大程度减少融资成本和交易成本，增加收益。 根据50ETF和沪深300的每日收盘价存在协整关系，来确定沪深300期货对冲50ETF期权的Delta。 * 三、沪深300期货对冲50ETF期权 协整分析 对50ETF和沪深300的收盘价进行一阶差分，对差分后的两列数据进行协整检验，两者存在协整关系。用历史数据对两者收盘价的一阶差分序列进行回归，根据回归系数来调整Delta。 例如，2014年6月2日至30日期间，50ETF收盘价每增加0.01个点位，则沪深300的每日收盘价将增加约11.56个点位，此时，沪深300期货对冲50ETF的对应关系为Delta/1156。 * 三、沪深300期货对冲50ETF期权 策略检验 具体操作： 假设21个交易日到期的50ETF期权（利用BSM模型计算其价格和