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浅议私募股权投资项目风险管理 【摘要J私募股权投资作为我国资本市场新兴的一种事 物,正在蓬勃的发展之中,由于其投资周期长,涉及环节多,因 此项目管理风险较大.本文将私募股权投资项目划分为设立, 项目筛选,投资管理,退出四个子项目,并针对每个子项目进行 了风险识别,风险评价,风险应对方面的研究. 【关键词】私募股权投资项目风险管理 私募股权投资是金融领域发展的一个分支,美国私募股权 可追溯到19世纪末期,现代意义的私募股权投资基金始于二 战后,在中国从萌芽到逐渐被人们接受经过了2o年的时间.本 文从项目管理的角度对私募股权投资过程中的风险管理进行 简要的剖析. 一 ,私募股权投资及其项目风险管理界定 作为一种新的资金集合投资方式,私募股权投资包括了多 种投资模式,如风险投资基金,直投,杠杆收购,并购基金, Pre—IPO资本等.本文所指的私募股权投资,是指通过私募形式 对非上市企业进行的权益性投资,并以上市,转让或管理层回 购等恰当方式出售股权获利为目的的行为,通常以私募股权基 金(PrivateEquity)的形式来体现.从项目管理的角度看,私募股 权投资就是投资人,基金经理,被投资企业投入相关资源,在一 定的时间限度内,运用系统的管理方法来计划,组织和实现各 自的项目目标的一个过程. 根据运作流程,私募股权投资项目可以划分为私募股权成 立,通过项目筛选购买公司股权,管理投资企业,退出投资企业 等四个子项目.在实际项目运作中,第一阶段和第二阶段的划 分阶段并不明显,也有可能先有目标项目再进行私募筹资,而 且各子项目有可能由同一项目团队管理也有可能根据阶段由 不同的项目团队负责. |,42《当代经济)2011年5月(下) 由于私募股权投资有自身的特点,因此其项目管理也有自 己的特色.一是周期长,流动性差,由于是非上市企业的股权投 资,因此从项目筛选,资金募集到投资,退出通常要经历3年以 上一个较长的时间周期;二是风险高,收益高,风险高体现在两 方面,一方面投资项目在产业发展,企业运作等方面的本身高 风险,另外私募股权投资项目流程长,环节多,存在多重委托代 理关系;三是专业性强,分工明确,私募股权投资充分发挥了金 融领域的专业分工,通过专业化中介进行投资. 正是由于私募股权投资项目管理的上述特点,其运作风险 也较高.CanKut等人将私募股权投资过程中可能遇到的风险 分为5种,即投资前评估风险,委托—代理风险,被投资企业内 部风险,投资组合风险,宏观风险等.Gompers认为三种机制可 以有效降低委托代理风险:一是融资契约;二是辛迪加投资;三 是分阶段融资.这三种方式实际上是针对私募股权投资运作过 程的前三个阶段私募股权成立,通过项目筛选购买公司股权, 管理控制投资企业而相应的应对策略.国内也有许多学者对私 募股权投资风险进行了研究,汪波等将私募股权投资风险分为 内在风险和外在风险两类.内在风险包括逆向选择风险和道德 风险,外在风险包括法律风险,执行风险和退出风险.王慧彦等 也认为,私募股权投资包含诸多潜在的风险,包括过高的杠杆 融资比例,市场操纵,利益冲突,市场不透明,非法融资等.还有 一 些学者对私募股权投资的风险控制进行了研究.王开良等将 PE投资中的风险分为系统风险和非系统风险,并按PE投资的 三个阶段即选择,管理和退出来分析风险控制.另外还有许多 学者从不同角度对私募股权投资风险进行了研究,但从项目管 理的角度对其风险管理进行研究的论述尚不多见.风险管理作 为全面项目管理的～部分,着眼于充满不确定性的未来,并制 定出适宜的行动计划以防可能给项目带来不利影响的潜在事 件.一般风险管理是指处理风险的行为或实践活动,包括风险 计划,评估,提出应对风险的处理方法以及对风险的监控. 二,私募股权投资的风险识别 风险识别是指对私募股权投资的运作过程中的不确定因 素识别,不同的投资阶段其风险表现有所不同. 私募股权投资设立阶段风险主要表现为法律风险和委托 代理风险.私募股权设立阶段是投资人为了实现投资目的而委 托基金公司成立私募股权投资基金的过程.法律风险体现在我 国尚未针对私募股权投资设立专门的法律法规,而是散见于 《证券投资基金法》,《证券法》,《信托法》之中,因此运行过程中 存在一定的法律风险.委托代理风险则是因为投资者委托基金 管理人进行投资理财,双方是典型的委托代理关系,而法律法 规的不健全则使私募股权投资基金公司治理结构,信息披露等 方面都不容易监管,这增大了投资者对管理者的监管难度,也 增大了委托代理风险. 私募股权投资项目筛选阶段涉及的风险因素较多,筛选阶 段是指通过项目筛选购买目标公司股权的行为,包括项目初 选,审慎调查和价值评估,与被投资企业签订投资协议进行投 资方案设计等.投资者需要从产业发展,行业和企业规模,