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资本市场理论 ;一、资本资产定价模型的形成与及其主要内容;（一）CAPM模型的提出;2.夏普对均值-方差模型的改进。 1963年，William F.Sharp发表《关于“证券组合”分析的简化模型》。 提出指数模型以简化证券的组合分析，使现代证券投资组合理论的运用成本大大降低。 用回归方程Y＝α＋βx＋ε 表示每种股票的年收益与市场收益之间的关系，并能由此得出与马科维茨模型相似的结果。;3.CAPM模型的建立。 Sharp, Lintner , and Mossin,在均值-方差的基础上，分别于1964、1965、1966年独立地提出了风险资产定价的均衡模型，即标准的资本资产定价模型（CAPM） William F.Sharp：“Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk John Lintner：“The Valuation of Risk Asset and The Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets” Jan Mossin： “Equilibrium in a Capital Asset Market” ;（二）CAPM理论的主要内容;2.CAPM模型的形式： E(Rp)=Rf+βi [(Rm)-Rf] 其中?β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm) , 即某一组合的系统风险系数。 E(Rp)表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E(Rm)表示市场组合期望收益率。 ;;1、市场组合与资本市场线 （1）市场组合 （A）市场组合的定义 根据前述的分离定理，在均衡状态下，每个投资者都按同一比例持有的风险资产组合D，就是市场组合（Market Portfolio），我们记它为M。 （B）市场组合的特征意义 市场组合中每种证券的构成比例等于该证券市场价值在全部证券的市场价值中的比例。; ; （2）资本市场线的意义 A：资本市场线所表示的是组合的收益与其风险之间的一种线性关系，其斜率表示单位风险的报酬。 B：资本线上的组合指的是有效组合，也即资本市场线表示的是有效组合的收益与风险之间的线性关系。 ;3、资本资产定价模型的推导 ;因为： =; = （2）资本资产定价模型公式 ;4、证券市场线;（四） 值的确定 1、根据历史数据估计 值 2、根据收益的预期概率分布确定 值 3、通过调整旧贝塔值而得新贝塔 值 ;CAPM模型两个重要局限： 1、假设 2、贝塔的计算 模型发展方向： 1.放宽假设条件的CAPM衍生模型； 2.多因素模型； 3.行为金融理论与CAPM。 ;（一）放松假设条件;含有偏度的CAPM模型：放松标准正态分布假设条件 Alan Kraus, Robert H. Litzenberger , “ Skewness Preference and the Valuation of Risk Assets” ,the Journal of Finance, Sep .1976 引入系统偏度、系统峰度等高阶矩，发展和推广CAPM模型，使之成为一个包含有较高阶矩的更一般化的模型。 ;具有多周期的CAPM模型：放松单周期投资限制条件 （1）Eugene.F.Fama 的多周期CAPM模型Eugene F. Fama, “Multiperiod Consumption-Investment Decisions.” The American Economic Review, No.1 (1970) 多期消费-投资模型。 如果消费者是风险厌恶的，而且消费与投资市场是完全市场的话，消费者在任意遗弃的行为与单期的行为是一致的。 其最主要的贡献在于为联结单期模型与多期模型提供一种方法。 ;（2）跨期资本资产定价模型（ICAPM） Robert C. Merton, “An Intertemporal Capital Asset Pricing Model.” Econometrica, Sep. 1973 动态环境中连续时间的资产组合。 套期保值需求：规避对投资机会集的不利冲击的需求。 ;单因素CAPM发展到多因素模型;行为金融CAPM;2、基于羊群行为的资产定价模型： 解决基于理性人假设和独立决策的资产定价模型存在的问题而提出的，模型将资产价格和投资者个人的行为特征联系起来，