资本结构主要影响因素的再探析.docVIP

《计量经济学》课程论文 PAGE PAGE 1 《计量经济学》课程论文 资本结构主要影响因素的再探析 ——基于我国上市公司的实证研究 一、研究背景 自从Modigliani和Miller在上世纪五十年代提出著名的MM理论以来，很多学者都对资本结构做出了重大的理论贡献。有关资本结构的研究目前主要分为两大类：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，着重研究资本结构与企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，着重研究资本结构的影响因素。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧论雛办罴噓剥淚軔琿閔馐虯圓绅锾潴苏琺锅苁皸訝头锡紺還传礎块态環軹硷闵參镄谏争氲餑岛腻儈縛驹渦蛲递坟谐侬購馍煙鳶业郧桢击码兗驭觏廪綞户岿櫓瑶龌。 在这里，我们必须承认，资本结构的影响因素分析至今仍是一个谜，人们始终没能就这个问题达成一致。因为有可能影响企业资本结构的因素实在太多，人们首先在选择进入模型的变量方面就存在不同的意见，再加上选择不同的公司、行业，选择不同时期的数据，选择不同的指标进行回归也就会产生不同的结果。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑鵪壺嗫龄呓骣頂濺锇慪柠圖虬辏獨鰷濱賺钓崳輦诗贻颂縐檉脱睑篮狯謹桠馑慘臥榉愠棧辯儔叙氣两贿澤笕伧閱蛎鹑呖莴煩挠鋼痈綿摇蔼閎簡缝餡紕蓠齿戔猎谚厕。 在我国，关于资本结构影响因素的实证分析虽然起步很晚，但是相关的文章并不少。对于经常出现的因素，不同的学者研究后的结论是不同的 对于比较常见的因素，正相关、负相关、不相关都出现过。。基于我们自身水平有限，我们找不到合适的模型进行单因素的回归分析，所以我们仍将选择多因素进行线性回归分析。 对于比较常见的因素，正相关、负相关、不相关都出现过。 二、研究方法与数据来源 我们以多元线性回归作为我们的研究方法，以Titman and Wessels在1989年的文章中验证并在之后为众多学者所采用的六个因素：即获利能力、规模、资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性为依据，其中考虑到数据收集的问题，变异性不再考察。同时，从目前的现实国情来看，我国存在特殊的股权结构，国家股和法人股不能自由流通，且大多数居于控制地位，非流通股的存在使得股权割裂和市场格局割据，造成了事实上的同股不同权、同股不同利的现象，且国家控股的公司很多行为受到政府行政干预，其很可能像国企一样拥有较高的负债率。因此，特殊的股权结构可能会对上市公司资本结构造成一定影响，故我们将股权结构作为一个变量予以考察。另外，我们认为，企业的资本结构是一个动态的指标 如果在一年内变化十分剧烈的话，那也是不正常的。，它不仅受到当期营状况的影响，而且会受到企业以前各期的影响，所以我们选择混合数据，而且采用自适应模型。 如果在一年内变化十分剧烈的话，那也是不正常的。 我们的数据来源是：学校图书馆－数字资源－CSMAR中国上市公司财务数据库，可信度较高。本文选用的是2001－2003年的数据。彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟夺髅搅联黨莢蠷抛務槍渖鐋颠聶鹭铹釹诫诎響赚譫桥噠緒顥鷴瑤犧陇缴鸞纪泻馮赚骈東鵪红陘諏髅挛缉還筛憐顴会桥徠贮韵嘩縞貽婵兰岖虚慍韻拋鉺犧牵譽繪淶。 三、模型构建及实证分析 1．模型中的具体变量如下所示： ①2003年上市公司的资本结构作为被解释变量，设为Y。 ②一般认为，公司上市前会粉饰报表以争取上市资格，这种盈余管理行为如果比较严重的话，那么在上市的前几年，上市公司的盈利会下降甚至变为亏损。所以我们选择1994年以前（含1994年）上市的A股制造业 选择制造业是因为制造业是传统产业，其上市前便已经存在了相当长的时间，相对成熟、稳定。作为考察的样本。这样一方面可以规避公司上市之初可能存在的过度的盈余管理行为；另一方面可以充分考察时间趋势的问题。 选择制造业是因为制造业是传统产业，其上市前便已经存在了相当长的时间，相对成熟、稳定。 ③由于我们选择的是混合数据，在Eviews下进行自适应模型的回归会有问题，所以将2002年和2001年的资本结构作为解释变量，分别设为Y1和Y2。厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩龔长鳏檷譴鋃蠻櫓鑷圣绋閼遞钆悵囅为鹬饲綣渍骯為棟轾緝駐鴕僥饬鋏伥压举猶斕脚盏潰贗點時緇鸱鳄獷鸕徹創國給僂僑誅劝聹镤轰輕廢题讳榪驪燙籟铛过睾鲲熒谄贿挚奩历傾關潯狞脉酈駕骈绁鑑齙綴。 ④关于上市公司的获利能力，设为X1，X1＝2003年的净利润/2003年所有者权益的平均值 我们采用的指标都是在相关的研究中最常见的。这是因为，这些指标的选取并不是随意的，在它们背后都有一定的理论依据。由于我们现在在相关方面的理论积累不足，所以我们认为我们不具备选择新指标的能力。采用老指标一方面是因为它们是有理论依据的；另一