银行：利率市场化隐忧资料精.pdfVIP

简 评 中国：银行 利率市场化隐忧——银行业ROE 回归社会平均回报 中金公司研究部 分析师：毛军华、罗景 maojh@, luojing@ 2009 年3 月9 日 事件： 据中证网报道，在中国央行行长周小川参加全国人大记者会前，央行发布新闻稿称，正在研究允许商业银行扩 大贷款利率下浮空间。 评论： 稳步推进利率市场化是央行09 年的工作重点之一，但时机上取决于决策层对金融体系风险和实体经济利益的权 衡。自08 年末开始，类似于“扩大贷款利率下浮空间”的提法已经在国三十条、货币政策报告和高层讲话中多次 出现，从历年央行货币政策报告的措辞上也可以看出，09 年要“更大程度发挥市场在利率决定中的作用” （表1 ）。 同时，商业银行也在积极游说，强调在经济下行周期的压力下，过快的推进利率市场化改革将削弱银行消化不 良资产的能力，提高金融体系的风险。因此，时机选择上取决于决策层对金融体系风险和实体经济利益的权衡。 如果公司贷款利率下限扩大到7 折将减少银行净息差 16bp 左右，影响净利润约 11%。个人按揭贷款利率下限 由85 折扩大为7 折是对放松贷款利率下限管制的一次尝试，若央行进一步将一般贷款的利率下限由目前的9 折 扩大到8 折甚至7 折，对商业银行的净息差及盈利都将带来较大冲击： 存量贷款方面，我们估计目前国有银行和股份制银行利率下浮贷款占比约为 1/3 左右。利率下限放开后， 这部分贷款将面临较大的利率下浮压力。 增量贷款方面，目前流动性充裕的情况下，银行的议价能力不断下降。据报道09 年以来的新增贷款中（主 要是政府基建项目贷款）绝大多数均为利率下浮贷款。 假设09 年增量一般贷款中50%为利率下浮贷款，在利率下限扩大到7 折的情况下，估计上市银行09 年的 净息差将多降14-20bp，影响净利润7-25% （表2 ）。 南京银行、兴业银行、北京银行、工商银行和宁波银行受到的影响相对较小。扩大贷款利率下限对贷款占生息 资产比例低、中小企业贷款占比高以及中间业务收入占比高的银行影响相对较小（图 1 ），南京银行、兴业银 行、北京银行、工商银行和宁波银行受到的影响相对较小。 随着利率市场化的推进，银行ROE 水平将逐步回归到社会平均水平，长期合理估值区间回落到1.6-2.2 倍。在 当前环境下，银行股面临着两难境地：如果银行经营状况很好，那降低对公贷款利率下限的可能性就会增大； 如果不推进利率市场化，那前提一定是银行业经营的风险在加大。这种两难境地使得银行业的ROE 逐步回归社 会平均回报的水平。在利差保护的环境下，中国银行业的跨周期净息差水平约为2.6% ，贷款利率管制放松将影 响20bp 左右，预计存款利率上限的放开将进一步影响20-30bp ，因此利率市场化环境下的可持续净息差水平约 为2.1-2.2%。在非息收入占比30%、信贷成本 1%、核心资本充足率6%的情况下，可持续的ROE 水平约为15-16% （表3 ）。那么，在永续增长率4%及折现率9-10%的条件下，银行的合理估值水平约为1.6-2.2 倍市净率（表3 ）， 而A 股银行股的估值水平接近这一区间的上限，H 股银行接近这一区间的下限。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 表1： 央行历年货币政策报告对推进利率市场化进程的表述 货币政策执行报告对利率市场化的看法 加快货币市场基准利率体系建设，完善中央银行利率体系，提高金融机构风险定价能力和水平，更大程度发挥市场在利率 08 4 年 季度