以退为进—公司出售汽车安全系统业务点评锦恒汽车安全(872h资料精.pdfVIP

锦恒汽车安全(872.HK) 公司研究 以退为进—公司出售汽车安全系统业务点评 2010 年 7 月13 日 买入(维持) 公司数据 投资概要： 收盘价(HK$) 1.89  公司出售汽车安全系统业务。公司以11.3 亿元向Wonder Auto 总股本/流通股本(m) 443.5/ 185.3 出售汽车用安全系统业务，售价相当于市盈率36.6 倍，资产净 总市值/流通市值(HK$ m) 838/350 值2.9 倍。出售子公司的收入中的6.43 亿元将作为发展汽车发 52 周最高/最低 2.20/0.60 动机电子喷射管理系统（EMS ）业务的营运资本和投资基金。 三个月平均成交(m) 1.095 控股股东 赞誉集团有限公司(43.31%)  以退为进的合理发展策略。我们认为生产安全气囊的跨国公司 逐步将生产基地转移到中国，公司安全气囊的成本优势被弱化。 加上资本投入方面的压力，公司难以将安全系统业务以及EMS 财务数据 业务平行发展，将业务重心转向更有发展潜力的发动机电喷系 每股净资产(09 ，HK$) 1.00 统是合理策略。 每股派息(09, HK$) 0.015 净负债比率(09,%) (55.5)  国内EMS 唯一技术成熟企业，发展潜力巨大。 EMS 技术壁 流通比率(09,%) 41.78 垒极高，公司已成功打破了该的领域跨国公司垄断。2007 年已 开始试产EMS ，是国内唯一技术成熟的企业。生产成本比国外 同类企业低约20%~30%。国内中低端EMS 市场仍处于空白状 股价走势 态，市场发展空间巨大。  业务收入短期受压，但明后年有望进入爆发性增长期。公司收 入或因售出安全系统业务后短期受挫。预计公司 10 年生产 8 万~10 万套EMS ，2011 年有望翻倍可达20 万套。2012 年后， 公司可以产生规模经济，成本继续降低使盈利能力进一步提升。  公司或收购 EMS 股权并实现绝对控股。 公司在EMS 业务仅 占约1/3 股权。股权比例对公司的利润影响极大。我们预计公 司可能会逐步收购EMS 的股权并实现对EMS 业务的绝对控股。  目标价2.20 港元不变，维持买入评级。 我们粗略估算 2010 、 2011 和2012 年的EPS 分别为0.041、0.077 和0.126。目标价 2.20 港元相当于2011 和2012 年业绩的25.4 和13.6 倍PE ，目 标价已隐含每股1港元的特别股息。当前股价有16.4%的升幅， 建议买