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全球环保研究网 上 市 公 司 电气设备 公 2016 年06 月08 日 司 智光电气 (002169) 研 究 ——用电节能服务进入收获期，业绩高增长可期 / 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 （首次评级） 投资要点：  节能产业步入快车道，多项目进入收获期。据节能协会估计，今后十年行业仍能保持 30% 的年增速，市场空间十分广阔。工业能耗占能源消费总量达 75%左右，是节能产业的主战 证 市场数据： 2016 年06 月06 日 场。公司重点聚焦工业节能，围绕发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发 券 研 收盘价（元） 22.24 电利用三大核心优势业务，通过合同能源管理的方式开展节能服务。公司前期签订的项目 究 一年内最高/ 最低（元） 40.5/12.7 已经进入节能效益分享期，新项目继续大力拓展。 报 市净率 6.1 告 息率（分红/股价） 0.45  用电服务快速圈地，电力运维提高客户粘性。用电服务市场空间巨大，仅电力运维的市场 流通A 股市值（百万元） 4145 规模就达到 1500 亿元。公司先后在广州、肇庆、汕头、江门、东莞、南宁、昆明布局线 上证指数/深证成指 2936.05/10347.84 下用电服务公司，通过集约化运维降本增效，盈利模式清晰，后续进一步开发电力销售、 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 节能规划设计、智能化管理、用电设备托管等高端增值业务创造客户粘性。公司已积累了 50 万kVA 专变容量的客户，客户数量已超过800 户，并计划未来三年将线下网点扩张到 基础数据: 2016 年03 月31 日 37 个，覆盖 3.7 万工商业专变用户，获取2331 万kVA 以上的专变容量，有望称雄于广 每股净资产（元） 3.67 资产负债率% 55.94 东地区。 总股本/流通A 股（百万） 316/186  新电改释放政策红利，售电业务启动在即。新电改允许各类资本进入售电业务，对应的万 流通B 股/H 股（百万） -/- 亿级别售电市场开启。尤其对于不具备参与电力直接交易的中小工商企业，售电公司会是 一年内股价与大盘对比走势： 降低用电成本的唯一选择。公司成立广东智光电力销售有限公司，已申请售电业务相关许 智光电气 沪深300指数 可，有望在近期拿到售电牌照，公司与南网关系紧密，依靠其大股东金誉集团投资的两家 50% 发电企业，以及未