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全球宏观对冲基金的投资策略分析 　　 一、引言 　　 全球宏观（Global Macro）对冲基金是一种在全球市场范围内买入和卖空各种证券和及其衍生品的投资力量。他们根据国际政治经济的重大事件和趋势，分析相关市场可能出现的变动和走势，从而构建其投资组合，获取收益。他们的构建投资组合中，包括了股票、债券、一国货币、大宗商品及其衍生品；他们既投资欧美等发达国家金融市场，也绝不放过新兴市场国家金融市场出现的投资机会；他们的风险敞口程度从零风险到高风险不定。一切均取决于他们对市场的判断和看法。此类对冲基金进行投资决策的最初出发点是国际政治经济的重大事件，当国际政治经济局势动荡时，市场价格动荡起伏，往往会有较多的投资力量加入此类对冲基金的行列。 　　 全球宏观对冲基金在1990年曾经达到一个鼎盛时期，当时，71％的对冲基金都在运用这种投资策略进行投资和套利。但是，由于太多的基金采用这种对冲策略，一度导致市场间很难发现足够的套利机会来支撑这些基金。在随后的5年时间里，全球宏观对冲基金开始衰退，一部分基金转变策略，到2001年，全球宏观对冲基金的资产保有量（Asset under Management）下降到只占全部对冲基金总资产的15.4%的水平。全球宏观对冲基金平均资产保有量相对都比较大，只占4％基金数量却管理了15％的资产；并且，全球最大的前十只对冲基金中，有9只是全球宏观对冲基金。 　　 二、全球宏观对冲基金主要投资手法 　　 迄今为止，全世界最著名的全球宏观对冲基金经理莫过于乔治?索罗斯。由索罗斯基金管理公司（Soros Fund Management）管理的量子基金曾经在其存续的31间（1969－2000年）间放大了4000倍，也就是说，在1969年投入量子基金的1000美元，到2000年可以收回400万美元，在过去的31年间，平均年复利收益率高达31％。索罗斯基金的投资范围很广，包括全球的股票、固定收益证券、商品和货币市场，都是他们的套利目标。1992年英镑联系汇率的解体，1994年墨西哥比索的贬值以及1997年亚洲金融危机等金融事件，民间传说都和量子基金有关。索罗斯本人也一度被政客们仇视为财富的“掠夺者（Gunslinger）”。 　　 该类对冲基金的主要投资手法有以下几种： 　　 1、货币体系转轨时期套利 　　 由于全球宏观对冲基金能够自由地捕捉全球市场上出现地投资机会，这种基金的投资策略可以说是多变的。他们可以单一多头，也可以纯粹空头，有时更会选择多空头套做。通常的情况下，全球宏观对冲基金采用自上而下（Top-down）的分析方法，他们紧密关注着全球宏观经济指标的变化，分析这些指标的变化可能会给市场带来什么影响，然后再比较市场资产的现价，估计出这些资产的价格可能会出现的走势。在全球宏观对冲基金经理们的眼睛里，宏观经济指标只是一些自变量，而资产的价格则是因变量，当自变量发生变化时，因变量也会随之发生变化。这种关系，可以用模型表示如下： 　　 　　 Yi ＝?（χ1，χ2，……, χn） 　　 　　 其中，χ1，χ2，……, χn表示影响上述资产价格的各种宏观经济指标， 例如利率，通货膨胀率，国民生产总值的增长率，一国外汇储备， 　　　　　　　 财政赤字，贸易逆差，消费价格指数等等。 Yi 为股票、固定收益证券、外汇和商品等市场资产的价格 在做完上述基本分析后，对冲基金往往会选择那些波动最为强烈的市场进行 投资。因为同一个宏观经济指标的变动，一般会同时影响到几个市场资产价格的变化。对冲基金为了获得最大的收益，多半会采用最能盈利的投资方式进行操作。 　　 近十几年来，对冲基金对国际市场货币汇率的变动的投资非常成功，其原因是在此期间，国际金融市场发生了一些列宏观经济事件，这些事件所引起的宏观经济指标的变化在很大程度上必然导致了相关国家主权货币汇率的重估，乃至贬值。 　　 2、套利一国货币贬值 　　 另一个被全球宏观对冲基金普遍重视的套利途径是在一国货币汇率即将贬值的敏感时期对冲套利。即在一国货币即将贬值的前夕，卖空该国货币标价的金融资产，待贬值后回补，平仓。由于该国货币已经贬值，卖空的金融资产的实际价格下跌，因此，对冲基金可以获得卖空收益。 　　 通常，对冲基金衡量一国货币是否贬值主要参考该国经常项目帐户结余、赤字（Current Account）、资本项目结余、赤字（Investment flow）和外汇储备（foreign reserves）、通货膨胀率（Inflation Rate）。经常项目帐户的结余反映的是该国国际贸易状况。出口大于进口，经常项目就会出现结余；进口大于出口，经常项目帐户就会出现赤字。资本帐户是反映该国接受外国投融资资和向外国投融资的差额。资本项目出现结余，说明