企业上市动机与ipo抑价程度的关系研究 .pdf

论文摘要 “IPO 抑价之谜”一直是被金融学术界广泛讨论的难题之一。以往的学者 在研究 IPO 抑价现象时大多仅从上市公司筹集资金的动机出发，认为 IPO 抑价是 公司上市必须付出的一笔筹资成本。实际上，企业进行 IPO 上市，不仅仅是为了 筹集一大笔资金，还有诸如提高知名度、获得再融资便利、获取股东财富增值、 完善公司治理结构等众多其他的动机。基于对企业多重上市动机的考虑，笔者认 为我们不应该仅把目光集中在 IPO 抑价给上市公司带来的损失上，而应该从一种 更为积极的视角来看待 IPO 抑价现象，把抑价发行看成是上市公司的一种主动承 担行为或策略选择。一方面，如果上市公司认为自己的上市动机得到了满足，且 上市给自身带来的收益足以弥补因为 IPO 抑价带来的损失，那么自然会愿意为此 主动承担较高的 IPO 抑价；另一方面，如果上市公司认为较高的 IPO 抑价给自己 带来的广告宣传效应可以满足其提高知名度的动机，那么它可能会把抑价发行作 为一种策略选择，主动提高 IPO 抑价。 本文将2005-2009年期间在我国A股市场上市的公司作为研究对象，旨在探讨 询价制下我国A股市场上市公司的上市动机与IPO抑价程度之间的关系，并在此基 础上验证我国A股市场上市公司是否把抑价发行作为一种主动承担行为或策略选 择。本文首先回顾了国内外学者关于IPO 抑价现象的理论研究和实证分析，对前 人的研究文献进行综述；然后对企业上市的多重动机以及这些动机与IPO抑价程 度之间关系进行了详细的理论分析，并在此基础上提出了相关理论假设；随后， 本文把2005-2009年期间在A股市场上市的公司作为研究样本，在前人研究的基础 上总结了影响IPO抑价程度的主要因素，并将这些主要因素作为控制变量，建立 多元回归模型，对本文提出的8个假设进行实证检验；最后，得出本文结论，并 据此提出相关的政策建议：培育投资者理性投资的理念，进一步推进新股发行制 度改革，有效改变我国A股市场“圈钱市”的现状，促进A股市场健康发展，使其 真正成为一个实现投资和融资功能相互平衡的成熟市场。 关键词：上市动机 IPO 抑价 主动承担行为 策略选择 V ABSTRACT IPO underpricing puzzle is one of the most widely discussed problems in academic fields. The former scholars have offered a lot of explanations for IPO underpricing, most of which were based on the assumption that raising funds is the driving force behind a firm’s desire to go public, so they saw IPO underpricing as a financing cost. However, there exist many other motives that drive a firm to go public, such as improving visibility, obtaining refinancing facilities, acquisition of shareholder wealth, improving the corporate governance structure, etc. Considering the multiple IPO motives of the issuers, I argue that we shouldn’t only focus on the losses brought by IPO underpricing, but see IPO underpricing from a more positive view. On one hand, if the motives of an issuer were satisfied, and the gains brought by going public make up for the losses caused by IPO underpricing, the issuer will undertake th