程序化交易程序化交易的概念与内涵程序化交易Program.docVIP

程序化交易 一、程序化交易的概念与内涵 程序化交易（Program Trading）亦称篮子交易（Basket Trading），是指同时完成一个股票组合的交易，而不是对组合中的股票单独进行交易。纽约股票交易所（NYSE）将程序化交易量化为：凡含有15只股票以上、交易量在100万美元以上的集中一次性交易即属于程序化交易。美国一家专门提供程序化交易服务的公司，即HL CampCompany对程序化交易做了这样的描述：程序化交易是证券交易的一种方式，通常包括在NYSE进行的股票组合交易、在芝加哥期权交易所（CBOE）或者美国股票交易所（AMEX）进行的与股票组合相对应的期权交易，以及在芝加哥商品交易所（CME）进行的类似于SP 500股票指数期货合约的交易等。上述交易的发生，是基于股票组合和与其相对应的指数期货或指数期权合约之间的一个预先确定的且彼此相互联系的价格，而不是基于上市公司的盈利预测、股利分配以及未来成长性等因素，也不是基于实体经济的基本面状况，如利率变动、汇率波动和政府的政策或行为等因素。 程序化交易是在计算机的帮助下完成的。程序化交易既可以通过网上交易来进行，也可以通过交易所场内交易专家（NYSE为Specialist）或者做市商（NASDAQ为Market Maker）的报价系统来完成。 二、我国程序化交易的现状 当前,发展我国的程序化交易是非常必要的。我国即将推出的ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金）产品离不开程序化交易。特别是在目前,我国证券市场上所有的交易都采用现金交易方式,以股票组合为交易单位的组合交易方式极不发达。如果不开发程序化交易方式势必影响到我国ETF产品用一揽子股票组合进行ETF单位创设与赎回的效率,进而影响到我国ETF这种创新产品的成功与失败。 美国是先有程序化交易方式,尔后有ETF的一揽子股票交易方式,而这一切又都是一个顺理成章的过程。显然,我国发展程序化交易,是将程序化交易作为推出ETF产品的配套措施来看待的,仿佛是一种逆向发展,并且将程序化交易的性能界定过窄。但实际上,设计并开发我国的程序化交易制度,也只能从单纯地提供交易便利的角度出发,从狭义的与指数挂钩的简单的组合交易开始切入,而不可能在指数套利的层面上展开,因为我国没有卖空、保证金等交易机制,更没有期货和期权等衍生产品市场提供指数套利所需要的金融环境与制度条件。因此,目前我国开发程序化交易,目的就是使我国ETF的创设与赎回环节运行得更加顺畅并富有效率。相信随着我国指数化投资产品的日趋增多,金融环境与制度的日趋合理与完善我国的程序化交易也会向多样化和精细化的方向发展。 从交易技术的层面看,目前开发我国的程序化交易也是完全可行的。从我国即将推出的ETF产品的参与主体来看,程序化交易技术的开发与应用主要是在证券商这一环节上,即证券商利用程序化交易帮助欲进行ETF单位创设与赎回的投资者来构建完整的符合要求的股票篮子。如此,证券商除了要开发出系统的组合交易程序外,还需要对现有的客户委托系统如柜台委托、电话委托和网上委托等做相应的技术调整与改进。同时,还要开发出与组合交易系统相配套的流动性系统和风险控制系统等后台程序。 三、程序化交易与人为交易的差异 1.市场变化处理方式和分析基础 人为判断交易：预测市场变化，以基本面为主 程式系统交易：顺从市场变化，以技术面为主 2.投资报酬率稳定性 人为判断交易：不稳定 程式系统交易：稳定 3.长期交易平均损失机率及风险警示管理 人为判断交易：60%～70%风险警示管理为人工手动 程式系统交易：30%～40%风险警示管理为电脑自动 4.运算速度＆执行能力 人为判断交易：缓慢 程式系统交易：快速 5.决策判断方式 人为判断交易：感性/主观/恐惧贪婪 程式系统交易：理性/客观/数据讯号 四、程序化交易的主要交易策略 一般来讲，程序化交易主要有四种交易策略： 1、久期平均（duration averaging） 简而言之，久期平均交易策略是指低买高卖，即在股票组合的价格低时买入，在股票组合的价格高时卖出，从而获得价差收益。而要衡量股票组合的价格是低还是高，就需要将股票组合的合理价格和持有成本等影响价格敏感性的因素考虑进去，即用久期来衡量。也就是说，当股票组合价格维持在一个特定的价格区域内时，这一策略才有效。一旦价格下跌低于该价格区域的下限，投资者就会亏损，同时，投资者也丧失了当价格上涨超过该价格区域的上限时的获利机会。久期平均交易策略是在价格下跌时买进，在价格上涨时卖出，故而该策略对价格波动没有负面影响，相反，却起到了减少价格波动、平抑价格波动幅度的作用。 2、组合保险（portfolio insurance） 组合保险交易策略是指当市场处于下跌市中，对股票组合最小价值的一个保全