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2019年下半年宏观经济展望:谁主沉浮.pdf 52页

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证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 定期报告 谁主沉浮 2019 年6 月13 日 2019年下半年宏观经济展望 主要预测 ❑ 外需冲击与内需对冲。综合现有信息看,中美之间的贸易谈判并不容易在 6 % 18 19E GDP 6.6 6.2 月底达成协议。因美国加征关税对于国内经济造成的需求收缩效应有可能从7 CPI 2.1 2.5 月开始进一步显现。为此,决策层启动降税减费、允许专项债作为符合条件 PPI 3.5 0.3 社会消费品零售 9.0 8.5 的重大项目资本金等一系列政策措施加以对冲。不过,当前的对冲政策更依 工业增加值 6.2 5.7 赖于调动家庭和民营经济的消费和投资积极性,因而起效较慢,效果具有不 出口 9.9 1 进口 15.8 0 确定性。鉴此,我们的基准假定是下半年的经济增速小幅回落。 固定资产投资 5.9 5.1 M2 8.1 8.8 ❑ 供给推动而非需求拉动的通货膨胀。2019 年第一季度 GDP 平减指数显著低 人民币贷款余额 13.5 13.7 于分析师依据传统CPI 和PPI 权重估算的数值,我们给出的一个解释是制造 1 年期存款利率 1.50 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 业占比下降和服务业占比上升的结构性因素。不过,平减指数作为一个衡量 人民币汇率 6.90 6.85 标准提醒我们关注当前CPI 和PPI 对通货膨胀水平的代表性。猪肉价格、水 最新数据(5 月) 果价格和原油价格对通胀水平的贡献,增值税调整对于 PPI 的推高作用,以 工业 上证据表明,目前的价格上升具有更强的供给推动因素。考虑下半年外需冲 城镇投资 击的的收缩效应和5 月最新通胀数据揭示的信息,我们认为下半年 CPI 不会 零售额 CPI 2.7 过3%,PPI 将见到年内的新低。 PPI 0.6 资料来源:CEIC、招商证券 ❑ 四万亿与一千亿。当前与2008 年不同,国内环境不同,国际环境更不同。基 谢亚轩 于中美关系转变长期化的前提,基于国内高宏观杠杆率、高资产价格的事实, xieyx@ 中国再无必要推出一个“四万亿”。1000 亿职工技能专业培训和提升专项资金 S1090511030010 也许更加能够代表2019 年下半年的宏观政策方向:稳就业为目标,立足供给 罗云峰 侧,托底而非推高经济增长。因此,大规模基建、全面放松房地产政策等等 luoyunfeng@ S1090518110003 市场猜想都应该不是政策工具箱的首选项。 张一平 ❑ 产业转移与产业升级。贸易摩擦显然不能涵盖中美关系转变的全部内容,中 zhangyiping@ S1090513080007 期来看,中国的核心问题是如何应对因贸易摩擦而加剧的全球第五次产业转 刘亚欣 移。科创板为内容之一的金融供给侧改革、国企改革等等一系列改革措施均 liuyaxin@ 应以提升中国产业的国际竞争力为标准。 S1090516100001 ❑ 美元已属强弩之末,人民币汇率打破“7”的整数位枷锁。 林 澍 linshu@ ❑ 大类资产配置建议。2019 年下半年大类资产配置的建议需考虑中美贸易谈判 S1090518110002

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