20180427-医药商业行业研究之一：2017年年报梳理.pdfVIP

证券研究报告 │行业研究 医药 │医药商业 强于大市（首次） 医药商业行业研究之一 2018 年04 月27 日 2017 年年报梳理 主要观点 整体来看，近年来的医疗医药改革政策使得医药商业行业面临变革 与挑战，我们通过梳理行业内已发布2017 年年报的22 家企业的年报（截 分析师：张紫薇 至2018.4.27 日）中管理层经营分析部分内容，希望可以从中总结出一些 电话：(024) 2295-5450 邮箱：zhangziwei@ 行业内公司所面临的共性的挑战、机遇，以及管理层应对变革所采取的 证书编号：S0650517060001 一些共性的措施或施之有效的战略，供投资者与企业参考。 我们认为行业整体面临的两大风险因素一是政策、二是资金。基于 这一判断，在本报告中我们先是梳理了影响医药商业行业的重要政策（包 行业近1 年指数走势对比 括两票制、分级诊疗、严控公立医院药占比等等）——政策的出台与施 40% 行对于行业的传统商业模式形成一定冲击，行业面临重新洗牌，但同时 30% 20% 也使得具有前瞻性与明确战略目标并执行到位的企业在这一洗牌过程中 10% 抓住机遇进而发展壮大。资金层面，由于医药商业对于资金周转的需求 0% -10% 量巨大，向上游工业企业预付款项及下游终端相对较长的回款周期，使 -20% 得商业企业面临较大的资金周转压力，而且这种压力在业务增速趋缓、 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 医药商业Ⅱ( 申万) 沪深300 信贷收紧时影响进一步加剧。 针对上述的两大风险因素，企业选择多种方式应对、突破、转型， 如提供增值服务、横向并购或者纵向布局上下游产业链。具体来看，包 括在医药流通领域由单纯的医药分销向医疗器械分销延伸、向增值服务 提供商转型，加速医药电商发展，布局上游医药工业领域、下游医药零 售领域、加速第三方物流建设等等。同时，为了缓解资金压力，充分利 用多元化资本市场的力量，通过ABS 、ABN 、可转债等多种渠道融资。 还有一个关于估值的问题需要关注，由于医药商业行业较低的毛利 率，因此对于商业板块的整体估值水平一直不高。但是随着企业内部业 务调整而带来的主要利润贡献点的变化，我们认为无论是个股还是板块 整体的估值，都有一定重塑空间，单纯以历史估值水平来考量，或存一 定偏差。结合业务布局，存在一定上调空间。 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 │医药商业 ` 详细点评 从行业的整体运行态势来看，2017 年商业部分的内生营收增速、 利润增速普遍下降（市场普遍预期两票制影响从2018