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关于境外三类机构参和境内银行间债券市 场回购业务探析和建议 摘要：本文结合金融市场环境，分析了开放境外 三类机构投资境内银行间债券市场回购业务的作用及意义， 探讨了其业务开展模式，并从政策制定及交易管理角度提出 了防范业务风险的相关建议。 关键词：境外三类机构离岸人民币市场银行间债券市 场回购业务 自2010年中国人民银行发布《关于境外人民币清算行 等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜 的通知》以来，境外三类机构积极运用离岸人民币资金投资 国内银行间债券市场，成为国内债券市场的重要参与者，也 为推进人民币双向流动发挥了重要作用。而进一步开放境外 三类机构投资境内银行间债券市场回购业务，对于稳定离岸 人民币短期利率波动，推进在岸市场价格成为人民币产品定 价基准，进一步促进人民币国际化进程等具有重要意义。 开放境外三类机构投资银行间债券市场回购业务的探 讨 在当前市场环境下，开放境外三类机构投资境内银行间 债券市场回购业务的作用主要体现在以下几方面。 （一）促进人民币跨境贸易结算，提升人民币在离岸市 场的影响力 由于离岸市场交易不受实际需要原则的限制，市场日趋 活跃，产品创新程度比境内高。即期日成交30亿-40亿美元, 部分外国央行在离岸市场买入人民币进行储备分散化。境内 企业通过跨境贸易人民币结算参与离岸市场，提升了人民币 的市场影响力。放开境外三类机构投资回购业务，允许人民 币在两个市场自由流动，对于促进人民币跨境贸易结算、稳 定离岸人民币短期利率有一定的积极作用。 （二） 解决境外三类机构在境内债券市场投资没有短端 利率工具的问题 从境外机构投资境内银行间市场的特点来看，其较之境 内机构还是相对保守，主要投资品种为央票和国债，少部分 配置政策性银行金融债，投资期限主要集中在1年以内。随 着央票的逐步到期，对于境外机构而言，可满足其配置需求 的短期债券品种稀少，期限结构单一。在没有开放回购业务 的情况下，境外机构缺乏灵活的短端利率工具来满足其配置 需求。 （三） 有利于境外三类机构运用回购工具进行流动性管 理 境外三类机构投资银行间债券市场的资金来源主要是 其吸收的境外人民币存款。截至2012年12月底，中国香港 的人民币存款余额达6030亿元。境外机构通过投资境内人 民币债券市场，在满足其资产配置的同时，也面临着流动性 管理问题。在实际操作中，有的境外机构在无法配置满足其 投资期限的短期债券的情况下，被迫拉长投资周期，但在面 临流动性管理要求时，即使承受市场风险也要卖出债券，一 个重要因素是其在国内债券市场缺乏最有效的融资工具。 （四）有利于境内外人民币利率产品的定价趋于一致性 目前在岸和离岸两个市场相对分离、投资主体不同，而 能够回流的境外三类机构和RQFII等的人民币投资额度相对 于在岸的25万亿元债券存量规模1来说，不会产生显著影 响。但是随着对其完全开放在岸银行间市场，境内外债券市 场的利率互动将会是一种非常积极的现象，有利于境内外人 民币利率产品的定价趋于一致，减少无风险跨境套利机会， 促进在岸市场价格成为人民币产品基准价格。 开放境外三类机构投资银行间债券市场回购业务的 模式探讨 （一）模式之一：在央行核定的投资额度范围内，允许 境外机构运用逆回购和现券交易工具进行债券投资、交易和 流动性管理，但不允许突破总的核定投资额度 这种模式的优点是增加了境外机构投资国内银行间债 券市场的利率工具，使其能够参与到短端利率产品的交易， 也没有扩大核定投资规模，使境外机构的人民币债券投资额 度保持在央行可控制的范围内，也便于各代理行进行日常投 资额度监控。缺点是境外机构无法在央行核定的额度范围内 充分运用回购工具进行市场套利，影响其参与回购业务的积 极性。 （二）模式之二：在央行核定的债券投资额度基础上， 核定回购杠杆比例为50% 这种业务模式的优点是境外机构可以充分运用回购工 具（正逆回购）进行流动性管理，并根据风险偏好和市场机 会进行放大套利操作。缺点是变相增加了境外机构在人民币 债券市场的投资规模，如发生过度融资，会扰乱市场，继而 引发流动性风险；频繁的回购交易和境内外人民币资金流出 入，将使代理行的日常交易投资额度监测更为繁琐和复杂。 加强回购业务的风险管理的相关建议 （一）政策层面上 1?核定回购杠杆比例，避免过度融资行为 对境外机构开放银行间债券市场回购业务（正回购业 务），建议起初规定其最高融资规模（正回购业务）不得超 过其核定债券投资额度的50%,以后再根据实施情况进行动 态调整。逐步放开市场，避免由于过度融资扰乱市场，发生 流动性风险。 2.明确境外三类机构回购资金用途 建议规定境外机构回购资金应当主要用于流动性管理 和债券投资等需求，不得用于其他投资，避免发生融资违约 风险事件。 （二）交易