中国2019宏观杠杆深度调研和分析报告.pdf

[Table_Summary] 中国宏观杠杆报告：2019 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/6/24 导读： 首席宏观经济学家：任泽平 高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源：一方面加剧经济金融风险积累，提高 危机爆发可能性，例如美国的房地产泡沫和随后的“次贷危机”；另一方 研究员：马家进 面制约微观主体理性决策，干扰经济正常运行，例如日本“失去的二十年” majiajin@ 和背后的“资产负债表衰退”。中央高度重视债务和杠杆风险。 本文旨在全面透视中国宏观杠杆情况，首先细致讨论中国宏观杠杆率的 评估问题，其次深入分析总杠杆和分部门杠杆的最新进展、变化原因和未 来趋势，最后以微观视角对结构性去杠杆提出建设性建议。 相关研究： 1.中国如何从金融周期顶部安全 摘要： 撤离？ 2018-09-25 1）宏观杠杆率通常采用宏观经济某部门的债务余额与 GDP 之比来表示， 主要包括非金融部门总杠杆率、居民部门杠杆率、非金融企业部门杠杆率 2.去杠杆进入深水区：结构性视角 和政府部门杠杆率等四项指标。 2018-08-09 中国宏观杠杆率有两大数据来源：一是国际清算银行（BIS），公布了 44 3.中国杠杆周期研究：理论、现 个经济体的季度可比数据，方便国际比较；二是中国社科院国家资产负债 状与展望 表研究中心（CNBS），除公布季度中国宏观杠杆率外，还编制了年度中国 2018-06-03 国家资产负债表。从时效性和准确性两方面考虑，在分析中国宏观杠杆率 4.中国宏观杠杆率的现状、成 时，更推荐使用CNBS 的数据。 因、化解与影响 2018-0 1-07 2）2019 年一季度中国非金融部门总杠杆率为 248.8%，较2018 年底上升 5.1 个百分点，上升幅度较大。宏观杠杆率大幅上升的原因有二：一是受 季节性因素影响，一季度杠杆率环比增速通常较高；二是杠杆趋势发生改 变，同比增速出现反弹。 宏观杠杆率 = 债务 / GDP，分子和分母的季节性特征导致宏观杠杆率往 往在一季度出现显著的季节性上升。从分子的债务来看，一季度银行贷款 额度充足，而且本着“早放贷早收益”的原则，新增贷款全年前高后低。 2019 年一季度金融机构贷款余额环比增长 4.3%，非金融部门债务余额环 比增长3.9%，均显著上升。从分母的GDP 来看，一季度由于春节和 2 月 的影响，工作日较少，GDP 显著低于其他季度，仅占全年 GDP 的 21-22%。 2019 年一季度名义 GDP 环比下降 15.8%，四个季度滚动加总的环比增速 也由 2.4%下滑至 1.7%。 2019 年一季度中国非金融部门总杠杆率同比增速一反 2016 年年中以来 的下降趋势，由-0.1%大幅反弹至 1.5%。宏观杠杆趋势逆转的原因有二：