互联网C端的大变局-流量焦虑与估值的重构（海外科技行业深度研究报告）-52页.pdf

行业研究 海外科技 证券研究报告 2019 年 02 月14 日 海外科技行业深度研究报告 互联网 C 端的大变局——流量焦虑与估值的 推荐 （维持） 重构  回顾2018 年，无论在行业中还是资本市场上，都是中国互联网行业巨变的一 华创证券研究所 年。我们可以看到，一些明显高于互联网行业的事物在影响着互联网行业， 从版权、到政策，到资本最后是用户本身。2018 年是中国互联网行业 C 端的 证券分析师：耿琛 式微的元年。C 端消费是过去二十年中国互联网发展的主题，巨大的人口红利 电话：0755 孕育了中国互联网从 BATJ 到 TMDX 的四大和四小巨头，覆盖了从资讯到社 邮箱：gengchen@ 交、从电商到本地生活服务的一系列 C 端消费行业。一直以来我们所熟悉的 执业编号：S0360517100004 消费互联网行业的核心模式为C 端用户的获取与变现。而随着互联网 C 端人 口红利的消失，移动用户增长见顶，互联网步入存量市场。C 端应用经历了从 行业基本数据 媒介平台到细分群体的场景服务蜕变，创新空间也在不断缩小，市场对科技企 业的估值判断也从流量获客为基础，向利润创造为导向转变。 A 股股票家数(只) 25 总市值(亿RMB) 2357  Go big or go home——巨头们实现了流量的闭环，在互联网流量核心节点上， 流通市值(亿RMB) 1226 马太效应越发明显。所有 C 端互联网公司的演绎发展逻辑，可归纳为三点— 流通市值占比% 52% —流量的获取，流量的分发，流量的变现。这一基础模型构成了我们对 C 端 互联网现状的梳理和未来的预判。 港股股票家数（只） 12  流量获取：巨头们开始了线上线下的联合兼并。内容型流量节点（游戏、视频、 总市值（亿HKD ） 988 流通市值（亿HKD ） 988 资讯、直播、社交）和服务型流量节点（电商、本地生活服务、新零售）成为 流通市值占比% 100% 争夺焦点。流量获取入口进入整合期，巨头们完成了内容型流量节点和服务型 流量节点的基本布局。2、流量的分发：过往用开放生态来获取流量的模式基 港股通股票家数（只） 7 本已经被摒弃，封闭内生已经是一个不可逆的趋势了。3、流量变现：利润进 总市值（亿HKD ） 711 一步向头部平台集中。 流通市值（亿HKD ） 711  存量市场的最后挣扎——变现挖掘找到估值的锚，强调总体协同与多元化业