它山之鉴创业板股价波动风险.PDFVIP

它山之鉴：创业板股价波动风险 “股市有风险，入市须谨慎”，这句话许多投资者耳熟能详。但在此，仍然 有必要重申这句警言。因为与主板相比，创业板市场的股价波动更大，投资风险 也更高，投资者不可不察。 系统风险 股市风险常被分为系统风险与非系统风险（见图 1）。其中系统风险主要指 与整个市场相关的风险，也可称为大盘风险，当市场中绝大部分股票都下跌时， 就是系统性风险爆发。 系统风险与非系统风险最大的区别在于，由于系统风险涉及绝大部分股票， 投资者无法通过分散投资进行规避。 图1 典型的系统风险如2000 年的纳斯达克市场（见图2），在投资者对网络股、 高科技股的狂热追捧下，市场已在此前三年上涨了300%,整体市盈率飙升，市场 聚集了大量获利盘，系统性风险一触即发。2000 年3 月10 日，大盘终于跳水， 在此后二年多时间中，下跌了77%。在此期间，市场中几乎所有股票全部大跌， 80%的股票跌幅超过了80%。 图2 从全球经验看，与主板市场相比，创业板市场的波动性明显更强，系统性风 险更大。对比标准普尔500 指数 （主要成份股为在纽约证券交易所上市的公司） 与纳斯达克综合指数近十几年的走势图 （见图3），可以看出，纳指波动性要明 显大于标普500。又比如，英国AIM 市场（英国的创业板市场），在2000 年3 月 网络股泡沫破灭时，股指也从最高点跳水，至 2003 年下跌了81%，而同期英国 金融时报100 指数 （成份股为伦敦证券交易所上市公司）只下跌了47%。 图15.3 更值得投资者注意的是，由于创业板市场更严格的退市制度，在大盘下跌过 程中，已经淘汰了大量无 满足上市条件的公司，如若不然，纳斯达克与 AIM 的跌幅会更深。 创业板市场波动如此剧烈，主要原因在于，创业板公司普遍存在成立时间短、 规模小、所处行业特殊，经营模式创新等特点，这就使市场对这些公司的估值缺 乏较为可靠的标准，投资者对公司的发展前景容易交替出现极度乐观与极度悲观 的判断，进而导致大盘整体振幅加大。 叠加效应 非系统风险主要指个股或部分股票下跌所带来的风险。这类风险又可以分为 两种：基本面风险与炒作风险。前者是指公司基本面发生突变，导致股价下跌； 后者是指上市公司股价被炒作虚高导致的下跌风险。基本面风险与炒作风险是投 资者经常遇到的风险类型。 当然，系统与非系统风险很多时候并非单独存在，而是相互叠加相互影响产 生共振。 比如说，2000 年网络泡沫 裂前夕，纳斯达克市场中，既蕴含着大盘的系 统性风险，也包括了个股业绩突然 变脸”的基本面风险，也有投资者对个股疯 狂炒作的风险。当这些风险一起发作时， 坏力惊人。 在叠加效应的作用下，创业板公司的振幅很可能会非常大，超出习惯于主板 涨跌幅度的投资者的经验范围。例如，搜狐 （NASDAQ ：SOHU ）在2000 年7 月 上市后，其股价便从起初的13 美元左右，在不到一年时间里跌至0.71 美元，跌 幅高达95%，而到了2003 年，股价又攀升40.9 美元，涨幅高达5660% （见图4）。 图4 高成长泡沫 证券市场中，不少投资者容易产生一种误解，认为炒作绩差股、概念股存在 风险，而追捧高成长股、绩优股风险并不高。 但事实并非如此。即使公司业绩持续增长，炒作风险依然不容忽视。以纳斯 达克最耀眼的明星股微软为例，该公司在1999 年底时，股价涨至58.7 美元，每 股收益0.71 美元，市盈率达到83 倍。这家堪称伟大的软件公司，其业绩并没有 随着网络泡沫破灭而缩水，时至2008 年底，公司每股收益达到1.87 美元，业绩 较之 9 年前，有了大幅提升，但此时，股价也仅仅只有 19.1 美元，较最高点下 跌了67.5% 。（见图5） 图5 从中不难看出，即使对于绩优股、成长股的高估，也同样蕴含重大风险。这 主要是因为，公司的高成长，只会发生在一段时期内，随着公司规模加大，业绩 基数增加，高成长的难度会越来越大，一旦增速下滑，原有对高成长的预期将回 落 （表现为市盈率下降），导致股价下跌。 我们以A 公司的业绩、市盈率变化为例，可以清晰地体会出对高成长股票 高估的危险性（见图6）。当A 公司业绩在前 年出现加速增长时，市盈率也逐 步走高，股价被推至168 元的高点，而当第五年业绩增幅回落时，市盈率便大幅 跳水，公司股价也下跌了76% 。 A 公司