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引入公司所得税后的F-O模型：Tao Zeng（2001） 选题 修订后的F-O模型 实证结果 1）四项回归结果显著 2）对金融资产超常收益的实证结果 F-O模型拓展与实证 F-O解释能力的实证研究 与其他公司价值评估模型有效性对比的研究 Bernard(1995)、Penman etc(1995)研究标明EBO对公司内在价值的估计显著优于DCF模型。 Frankel and Lee(1996)对EBO的实证扩大到世界范围内公司，研究发现B/V指标比P/E更好地解释股票收益率。 Ohlson(1997)利用1979－1996年间道琼斯工业指数股票的价格和价值比率实证，证明了F-O模型在股票内在价值估计上的无偏性。 基于RIV模型的动态信息特征 F-O模型拓展与实证 F-O模型拓展与实证 F-O解释能力的实证研究（续） 基于RIV模型的动态信息特征 Dechow etc（1999）着重探索了如何将Ohlson（1995）模型运用到实践中去的方法，同时提供估算 的方法。对会计数据进行检验的结果标明：投资者过多地关注分析师预测数据，而忽略了当前会计盈余与账面价值的信息含量。 Koji Ota(2002)比较了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模型，利用日本的数据，实证支持Ohlson模型的动态信息特征。在时间序列特征下，F-O更好的解释股价、预测未来报酬。 Thank you! F-O模型三假设 基于剩余收益的F-O模型 传统股利贴现模型（DDM） 净剩余关系（CSR：clean surplus relation） 动态线形信息模型（LIM：linear information model） Assumption 1：传统股利贴现模型（DDM）成立 成立条件：beliefs are homogeneous individual are risk-neutral 基于剩余收益的F-O模型 Assumption 2：净剩余关系（CSR）成立 其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放 （账面价值只有在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。） 将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理 基于剩余收益的F-O模型 基于剩余收益的F-O模型 基于剩余收益的F-O模型 Assumption 3：动态线形信息模型（LIM） Ohlson认为超常收益满足如下的自回归特征： 将等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有动态特征的模型 其中 ， F-O模型中结论： 回代净剩余关系（CSR） 可得 F-O模型拓展与实证 * * * * * * * * * 文献综述：股票内在投资价值F-O模型 一、公司价值评估模型发展 二、基于剩余收益的F-O模型 三、F-O模型拓展与实证 公司价值评估模型发展 EVA 指标 剩余收益模型 公司估价模型 MM理论 相对 估价法 调整帐面 价值法 期权定价 模型 现金流贴现模型 股利贴现模型 DDM 自由现金流模型 FCF RIV模型 LIM模型 F-O 模型 现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model） 《利息理论》中Irving Fisher提出：资产当前价值等于未来现金流量贴现之和。 现金流贴现模型是确定条件下的价值评估技术，是现代评估技术的基础。 公司价值评估模型发展（理论） 公司价值评估模型发展（理论） 股利贴现模型（Dividend Discounted Model） Williams认为股票的内在投资价值表现为“今后可能领取的全部股息加以资本还原的现在价值之和”。 扩展形式： 1.零增长DDM 2.Gordon模型 3.有限增长期DDM 公司价值评估模型发展（理论） 自由现金流模型（Free Cash Flow Model） 企业经营活动所产生的现金流净增长额用于支付维持现有生产经营能力所需的资本支出后，余下的能自由支配的现金。 根据现金流在未来增长情况的不同，派生出零增长、固定增长和有限增长等模型 公司价值评估模型发展（理论） DCF DDM 缺陷 1）忽略了企业现期净资产对企业价值的影响。 2）财富源泉：价值分配 VS 价值创造？ 《证券分析》与价值投资理念 要素定价法：资产、盈利能