上市公司季报公布对股票收益率的影响.doc

上市公司季报公布对股票收益率的影响 研讨与争鸣2009年第5期总第121期?财务与金融? 上市公司季报公布对股票收益率的影响 王勇周文 【摘要】本文拟对沪深两市36家上市公司季报公布前后股票收益率变动情况进行研究.基于FF7R在1969 年的文献中所提及的事件研究方法.发现每天的异常收益率在事件窗口中表现比较平稳,而每天累积的异 常收益则具有明显的趋势,投资者在季报公布前后能获得显着的异常收益.反映出我国资本市场尚未达到 半强有效,文章在最后指出一国应加强资本市场独立性的建设,有利于增强资本市场对宏观经济周期的超 前预示作用. 【关键字】市场有效性事件研究异常收益 【中图分类号】F83【文献标识码】A 一 ,引言 2005年6月份中国股市达到了一个历史的低 点998点,从这个低点开始,借助于如中国申办奥运 的成功等宏观经济面的利好消息,中国股市开始了 长达两年多的牛市,点数扶摇直上,屡创新高,到 2007年10月份已达到历史最高点6100多点.紧接 着这轮牛市的又是一段漫长的下跌之路,上证综指 的点数从6100多点的历史最高点一路下跌,直到 2008年10月份的本轮目前调整的最低点1600多 点. 在这期间,政府有关部门出台了很多相应的措 施,如存贷款利率,存款准备金率的调整等间接的措 施.同时也出台很多直接针对股市的措施,如印花税 调整,股指期货的推出等.在这里,就谈到了一个政 策事件对股市影响的问题,国家出台的这些政策是 想达到一种什么样的效果,而股市又是如何对这些 信息作出相应的反应.企业所公布的财务报表所显 示的信息是如何传导到股市,进而对证券的价格产 生影响.本文所研究的正是股市对信息的一种反应. 在本文进行相关研究前,国内外已经有很多学者对 这个问题进行了广泛而深入的研究.市场有效性的 研究具有重要的现实意义,是资本市场最为基本的 研究问题,很多金融问题都是基于有效市场这个基 本假设的.研究股市对信息的反应程度可以为政府 制定相关的政策提供依据,也可以为机构投资者进 行理性投资,价值投资提供理论基础和操作策略. 本文其他部分的安排如下:第二部是相关文献 研究概述;第三部分阐述事件研究的目的与原理;第 四部分进行实证研究并得出结果;第五部分是本文 的结论和启示. 二,相关文献研究概述 股票价格对新信息的反应涉及到有效市场假说 (EfficientMarketHypothesis,EMH)中半强有效的 研究,国内外有大量针对半强有效的研究.有效市场 假说的理论基础较少,主要集中在实证领域.Ball和 Brown(1968)首次公开发表了事件研究的方法,但是 这个名称由Fama,Fisher,Jensen和Roll(FFJR, 1969)最终确定下来.事件研究方法能直接对发生在 市场中的事件对证券收益率的影响进行研究,从而 检验市场的有效性水平. 股价对信息的反应涉及到股票价格行为的一些 基本特征,Fama已经在他1965年的一篇博士论文 中对股价行为进行了深入的研究.根据Fama的结 论,股价变动的分布服从一个具有尖峰厚尾的稳定 【作者简介】王勇,男,山东青州人,云南财经大学财政与经济学院硕士研究生,研究方向:金融实证,昆明,650221 周文,男,重庆人,西南财经大学博士,云南财经大学教授,研究方向:制度经济学 一 70— ? 财务与金it?2009年第5期总第121期研讨与争鸣_ 帕累托分布(StableParetiandistribution)(Fama, 1965),这不同于以往研究所得出的正态分布的结 论.基于股价行为的这个特点,Fama(1970)提到了 在随机游走文献中对半强有效的一种研究方法,就 是事件研究的方法,对半强有效研究主要是对一系 列"事件"的研究,如股票分割,股利发放,公司财务 报表的公布,新股的发行等,这些研究的大部分结果 均支持半强有效.在1969年Fama,Fisher,Jensen,和 Roll(FFJR)将事件研究引入之后,以后的研究工作主 要是对FFJR所发展的技术的改编与扩展. Fama(1969)采用余量研究法研究了股票分割 所在月的前29个月和后30个月涉及到分割公司的 平均余量和累积平均余量的变动情况,并揭示出股 票分割常伴随股利增加,分割所反映的信息在分割 月末甚至更多是在分割当天立即能在股票价格中表 现出来.本文主要利用日度的数据,考察季报公布前 后股票收益率余量的变动情况,由于采用的是El度 数据,能够更详细的反映出股价的变动情况,削弱了 由于所选时间段过长而导致的"污染"情况的发生. 在Fama提出有效市场假说并进行了检验后, 很多学者发现了市场异象(anomalies)的存在.针对 异象的存在,Fama(1998)对首次上市公开发行 (IPO),股份的增发,公