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专题报告—宏观经济 [Table_Title] 工业企业部门：杠杆正去，投资待启 [Table_Rank] 刘鸿 资深分析师（宏观、固收） 报告日期： 2018 年1 月15 日 从业资格号： F3034263 [Table_Analyser] [Table_Summary] Tel: 86214110 ★固定资产投资增速持续回落： 从2012 年开始，国内固定资产投资增速持续回落，进入2013 年 Email: Hong.liu@ 工业（即第二产业）固定资产投资增速持续低于整体的投资增 速。目前工业企业资产增速保持稳定，结果是工业企业的投资 增速从去年上半年开始显著低于资产增速。 ★工业企业正在去杠杆： 一般用债务占（名义）GDP 的比例来衡量一个国家的杠杆率。 杠杆率可以进一步分为资产负债率和资产回报率的比值。对于 宏 国内工业企业，资产增速大于负债增速，表明资产负债率回落， 观 而工业增加值名义增速超过工业企业资产增速，表明资产回报 经 率上升。资产负债率下降而资产回报率上升即表明工业企业在 济 去杠杆。 ★不同工业子行业去杠杆的特征： 以化学纤维制造业为代表的部分行业资产负债率回落的同时资 产回报率上升；以家具制造业为代表的部分行业资产回报率平 稳的同时资产负债率下降；以专用设备制造业为代表的行业资 产回报率上升而资产负债率平稳，这三种类型行业的杠杆率均 出现回落。 ★回顾历史，工业企业去杠杆之后固定资产投资增速反弹： 从2000 年开始，工业企业的杠杆率降低而利润增加，这种组合 使得企业有信心有资金开始投资，固定资产投资增速从那之后 开始上升。 ★工业企业投资持续放缓导致产能不足，通胀压力上升： 工业企业固定资产投资投资增速持续回落，将导致产能不足的 情况出现，工业品价格有上涨的压力。工业产品价格的上涨推 高GDP 平减指数，意味着通胀压力上升，对国债形成利空。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 专题报告-宏观经济2018-1-15 目录 1、固定资产投资增速持续回落5 2、工业企业正在去杠杆6 3、不同工业子行业去杠杆的特征 10 3.1、资产回报率上升，资产负债率下降 10 3.2、资产回报率平稳，资产负债率下降 12 3.3、资产回报率上升，资产负债率平稳 14 3.4、不同工业子行业资产回报率和资产负债率对比 15 4、回顾历史，工业企业去杠杆之后投资增速反弹 16 5、工业企业投资持续放缓导致产能不足，通胀压力上升 19 【 行 业 研