煤炭行业中期策略报告：供给持续偏紧，稳定性能否提升估值.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 上半年回顾：煤价超预期，主产地供给增速放缓，板块小幅跑输大盘 6 煤价：上半年产地煤价稳中有升，陕蒙地区动力煤和各地焦煤均价均有上涨 6 供需：下游需求整体维持平稳增长，陕西减产明显 8 股价：年初至今煤炭板块略跑输大盘，龙头公司普遍涨幅不高 9 供给：中长期增量有限，煤价或持续受支撑 11 产能：行业产能过剩状况明显改善，未来 3 年产能增加有限 11 产量：新增产能不等于新增产量，相比较供给侧改革前，多数地区产量下降明显 13 煤价：产地和港口价格波动减小，煤企盈利或维持高位 15 稳定性：来自效率提升资本开支减少结构优化 16 效率：以山西为代表的国改正在进行中，国企包袱减小效率提升可期 16 资本开支：企业投资趋于谨慎，2019 年龙头公司计划资本开支继续下滑 20 竞争格局：大煤矿产量占比高，行业集中度逐年提升趋势明显 22 估值：盈利稳定性提升，估值优势显著 24 情景分析：考虑产量和煤价的不同情形下，主要上市公司现金流折现的测算值情况 24 境外比较：国内 A 股煤炭上市公司PE、PB 相较于历史平均折价较多 26 下半年：供给有序释放，煤价难有大幅回落，估值提升可期 31 下半年：需求季节性回升，供给偏紧，动力煤价跌幅有限，焦煤价格维持高位 31 结论：煤价维持高位，估值提升可期，重点关注白马龙头神华、陕煤、兖州、潞 安、西煤、淮矿等 35 图表索引 图 1：目前产地和港口动力煤价相当于 2013 年中的煤价水平（单位：元/吨） 7 图 2：目前产地焦煤价格相当于 2012 年中的煤价水平（单位：元/吨） 7 图 3：前 5 月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长 3.3%、0.2%、12.8%、10.2%和 7.1% 9 图 4： 2019 年至今中信煤炭板块指数涨幅在 29 个一级行业中排名第 16 10 图 5：2019 年至今中信煤炭板块指数跑输上证综指 0.5 个百分点 10 图 6：2019 年以来煤炭开采板块主要公司股价表现 10 图 7：2018 年行业规模以上企业盈利恢复到 2012-2013 年水平（单位：亿元）16 图 8：山西省七大煤炭集团资产证券化率整体较低（截止 2018 年 9 月 30 日） 17 图 9：2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显（单位：亿元） 20 图 10：煤炭行业大煤矿、大煤企产量占比预计持续提升 23 图 11：煤炭行业集中度逐年提升（单位：万吨） 23 图 12：截至 2018 年底，30 万吨以下煤矿个数占比仍过半 23 图 13：截至 2018 年底，30 万吨以下煤矿产能占比仅 7% 23 图 14：截至 2018 年底，90 万吨以上煤矿个数占比约 22% 24 图 15：截至 2018 年底，90 万吨以上煤矿产能占比约 75% 24 图 16：2019 年 1-5 月房地产施工、新开工、竣工面积分别同比增 8.8%、增 10.5%、下滑 12.4%（左轴：%） 32 图 17：一季度建筑业GDP 同比增 6.2%（左轴：%） 32 图 18：2019 年 1-5 月全国原煤产量累计同比增 0.9%（左轴：%） 34 图 19：2019 年 1-5 月累计进口煤 1.27 亿吨，同比增 5.5% 34 表 1：2019 年以来港口和产地代表煤种价格（截止 6 月 21 日，单位：元/吨） 7 表 2：2019 年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增速（单位：亿吨） 9 表 3：国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至 2018 年底，单位：亿吨） 11 表 4：国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至 2018 年底） 12 表 5：2018 年国家能源局公告产能变化（单位：万吨） 12 表 6：2017-2018 年分省原煤产能和产量（单位：万吨） 13 表 7：分省原煤历史产量（单位：万吨） 14 表 8：2016-2019 年重点公司分季度煤炭销售均价（单位：元/吨） 15 表 9：山西省七大煤企合计煤炭产能 7.5 亿吨 18 表 10：七大煤炭集团资产负债率（单位：%） 18 表 11：七大煤炭集团旗下上市公司资产负债率（单位：%） 19 表 12：2018 年山西省主要 18 家上市公司及其母公司经营概况 19 表 13：2010-2019 年主要煤炭上市公司资本开支概况（单位：亿元） 21 表 14：2010-2019 年行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况（单位：亿元） 22 表 15：情形假设 1 条件下，主要上市公司目前市值较现金流折现的测算值平均低约 27% 25 表