休闲服务行业中期策略报告：免税景气估值向上，酒店、演艺龙头价值凸显.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 行业回顾：景气板块龙头持续成长，估值出现分化 7 行情：年初以来休闲服务板块表现跑赢大盘，权重个股驱动板块上涨 7 盈利：免税、酒店、景区龙头业绩增长稳健，行业中长期成长可期 7 估值：估值分化，免税龙头估值持续提升，酒店、演艺龙头价值渐显 10 免税：离岛免税持续快速增长，市内免税多店齐开，机场免税持续渗透 11 离岛免税：2019 年前 4 月销售额累计增长 24%，客单价有所提升 11 市内免税：多家市内免税店恢复运营，针对中国居民市内免税购物政策值得期待 13 机场免税：上海、北京机场免税维持景气增长，渗透率持续提升 16 免税行业：离岛免税、机场免税持续增长，市内店打开成长空间，看好行业高景气17 酒店：行业景气回暖可期，龙头成长稳健 17 经营数据：19 年上半年酒店景气承压，预期下半年有望边际改善 17 行业供给：近几年中高端增速最高，集中度仍有提升空间 21 龙头公司：加盟店利润占比提升，快速开店提升公司盈利 24 估值：A 股酒店龙头目前估值处于历史底部，具有较高的中长线配置价值 30 景区：演艺龙头扩张可期，自然景区估值承压 32 盈利：营收增长有所放缓，降价压力和客流瓶颈成为制约估值主要因素 32 经营：单体自然景区客流难有明显增长，异地复制延续演艺龙头扩容之道 34 降价：前一轮门票降价传导经营压力初现，上市景区仍需消化化解 36 出境游：下半年行业或有回暖，区域枢纽机场扩容渠道继续下沉、OTA 份额持续提升 37 2018 下半年行业增速明显放缓，19 下半年低基数下行业增速或有回升 37 区域枢纽机场国际客流量增速高于北上机场，地方机场扩容驱动出境游服务环节渠道继续下沉 39 传统线下组团旅行社经营或有承压，OTA 份额持续提升 41 教育：职教、高教受益于政策，K12 龙头快速增长 44 上半年回顾：A 股表现分化，港股美股表现较好，龙头优势明显 44 观点：职教高教受益于政策，K12 有望平稳增长 45 分行业：职业教育受益政策，高教稳健增长，K12 龙头发展前景向好 47 行业观点：免税、酒店、演艺龙头增长稳健，优质赛道龙头成长可期 54 风险提示 54 图表索引 图 1：2019 年以来休闲服务板块上涨 22.2%，跑赢上证综指 1.8 个百分点 7 图 2：2019 年以来休闲服务板块涨幅位列申万 28 个子行业第 11 位 7 图 3：2019 以来休闲服务板块净利润增速回升明显 8 图 4：2019 年 Q1 休闲服务板块整体净利润增速相对较高 8 图 5：免税和酒店龙头净利润增长稳健，出境游、自然景区业绩有所承压 9 图 6：截止 6 月 21 日，休闲服务板块 P/E（TTM）估值 32 倍，较 18 年底有所回 升 10 图 7：申万休闲服务板块P/E（TTM）相对上证综指估值仍处于历史均值以下 10 图 8：细分板块估值分化加剧，酒店和自然景区板块估值处于历史底部 11 图 9：2019 年 1-4 月海南离岛免税销售额累计同比增长 23.8%，19Q1 增长 29.2% 12 图 10：2018 年三亚免税店营收达到 80.1 亿元，2012-18 年复合增速高达 25.6%12 图 11：三亚市接待过夜游客人数保持稳健增长 12 图 12：三亚市旅游收入持续快速增长 13 图 13：2019 年 1-5 月上海机场国际和地区旅客吞吐量累计同比增长 4.1% 16 图 14：2019 年 1-4 月首都机场国外航线客流量累计同比增长 3.8% 16 图 15：STR 全国酒店经营指标同比增速情况 18 图 16：中国内地酒店经营指标同比增速情况（单位：%） 18 图 17：民航国内客运量单月和累计同比增速 18 图 18：三大酒店集团RevPar 同比增速 20 图 19：住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比增速（%） 21 图 20：不同客房规模酒店家数（万家） 21 图 21：2017 年底不同客房规模酒店家数占比 21 图 22：分档次客房规模及增速(万间) 22 图 23：18 年全国客房供给结构 22 图 24：18 年全国客房需求结构 22 图 25：中资及外资 30 强酒店品牌客房规模 23 图 26：中资及外资 30 强酒店品牌中高端客房规模 23 图 27：中资及外资 30 强酒店品牌客房规模增速 23 图 28：中资及外资 30 强酒店品牌中高端客房占比 23 图 29：2019 年 10 大酒店集团市场占有率 23 图 30：2019 年 10 大酒店品牌市场占有率 23