产业债分析笔记（9）：煤炭行业全梳理.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的免责条款 敬请阅读末页的免责条款 图 1：存量产业债前 5 大行业 3 图 2：各行业存量规模占比 3 图 3：煤炭行业债务主体集中度尚可 4 图 4：煤炭行业发债主体以地方国企为主 4 图 5：2020 年三季度或存集中到期压力 5 图 6：煤炭行业企业景气指数变化 5 图 7：煤炭行业盈利指标回升明显 6 图 8：经营性现金流改善明显 6 图 9：煤炭行业投资趋于收敛 6 图 10：煤炭行业负债压力缓解 6 图 11：煤炭行业超额利差逐步收敛 7 图 12：煤炭债以AAA 评级为主 8 图 13：煤炭行业等级利差持续走阔 8 图 14：主要煤种及应用场景 9 图 15：宏观经济企稳带动能源消费增速回升 9 图 16：煤炭消费占比下滑但仍为主体能源 9 图 17：煤炭消费量企稳回升 10 图 18：原煤产量企稳回升 10 图 19：进口数量延续“平控” 10 图 20：煤炭供需结构 11 图 21：煤炭价格高位震荡 11 图 22：2018 年动力煤下游行业消费占比 12 图 23：全社会用电量同比增速回升明显 12 图 24： 火力发电仍为主流 13 图 25：动力煤需求明显回升 13 图 26： 动力煤需求回升 13 图 27：供给收缩推动供需短期改善 13 图 28：动力煤历史价格走势 14 图 29：2018 年动力煤价格走势 14 图 30：焦炉产能利用率回升 14 图 31：炼焦煤总供给总体平稳 14 图 32：炼焦煤供需缺口持续存在 15 图 33：炼焦煤历史价格走势 15 图 34：2018 年以来炼焦煤价格走势 15 图 35：无烟煤历史价格走势 16 图 36：煤炭行业进入结构性去产能、系统性优产能阶段 18 图 37：煤炭库存处于历史高位 19 图 38：动力煤价格突破绿色区间上限 19 表 1：不同债务主体之间的控股关系 3 表 2：环保政策趋严 17 表 3：煤炭行业发债主体分析指标 20 表 4：债务主体基本情况 20 表 5：资源储备及生产情况 22 表 6： 债务主体盈利能力 23 表 7： 债务主体业务多样性 25 一、存量煤炭债概览 （一） 存量煤炭债基本特征 煤炭行业存量债券规模及占比均处于较高水平。截至 2019 年 6 月 8 日，煤炭开采行业 存量债券规模为 5,695.4 亿元；同期产业债规模为 89,134.4 亿元，占比约 6.39%。存量债券规模前五大行业依次为电力、综合、房地产开发、煤炭开采以及多元金融，分别占比 14.91%、12.09%、10.68%、6.39%和 6.06%。从存量债券规模看，煤炭行业位列各行业第四位。 图 1：存量产业债前 5 大行业 图 2：各行业存量规模占比 债券余额（亿元）2%2% 4%4%5%33%6%6%11%15%12% 债券余额（亿元） 2% 2% 4% 4% 5% 33% 6% 6% 11% 15% 12% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 多元金融 煤炭开采 房地产开发 综合Ⅱ 电力 资料来源：Wind， 资料来源：Wind，  专业零售航空运输钢铁Ⅱ 基 础 建 设 石 油 开 采 多 元 金 融 煤 炭 开 采 房地产开发综合Ⅱ 敬请阅读末页的免责条款 从存量债券发行主体集中度看，煤炭行业发行主体集中度尚可。煤炭行业多家债务主体为母子公司或为同集团关联方关系，若以集团口径统计，存量煤炭债发行主体共计 54 家，前 5 大发行主体存量债券占比达 54.07%；若以非集团口径统计，存量煤炭债发行 主体共计 37 家，前 5 大发行主体存量债券占比达 47.58%。 煤炭行业发行主体中，以国家能源集团、同煤集团、陕西煤业化工集团存量债券余额较高，存量债券规模分别为 775 亿元、731 亿元、630 亿元。存量债券规模在 100 亿元以上的主体共计有 13 家；处于 50-100 亿元之间的有 8 家；此外仍有 33 家主体存量债券 规模在 50 亿元以下。 债务主体存量债券余额（亿元）子公司主体存量债券余额（亿元） 债务主体 存量债券余额 （亿元） 子公司主体 存量债券余额 （亿元） 合计（亿元） 国家能源集团 774.95 神华宁夏煤业集团 28.00 802.95 同煤集团 731.40 铁峰煤业 9.61 751.01 大同煤业 10.00 陕西煤业化工集团 630.00 陕西煤业 30.00 660.00 兖矿集团 335.95 兖州煤业 245.50 581.45 冀中集团 402.00 冀中能源峰峰集团 52.0